收入增长，非经项目和高投入致利润波动。公司发布2021 年报， 2021年实现营收102.81 亿元，同比增长9.15%。全年实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.01%，实现扣非净利润6.31 亿元，同比下降19.70%；实现经营性净现金流为2.42 亿元，同比下降81.59%。由于年末疫情影响项目交付节奏，同时市场波动影响非经项目，业绩低于我们此前预期。21Q4 单季度实现营收35.29 亿元，同比-1.38%，Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.69 亿元和0.97 亿元。2021 年发生销售费用10.64 亿元（+13.56%）、研发费用9.13 亿元（+22.80%）、管理费用3.39 亿元（+8.82%）。整体来看，公司收入实现了稳健增长，利润层面波动主要有两个原因①经常性项目中，销售费用和研发费用的大力投入；②非经项目中，公司所持有的鸿泉物联的公允价值较2020 年同期下降较大。

    一季度业绩预告发布，市场波动及宏观因素致Q1 转亏。公司发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1 归母净利润亏损2.4-2.9 亿元，扣非净利润亏损0.5-0.7 亿元，其中，Q1 受市场波动影响公司持有鸿泉物联的公允价值下降对净利润的影响约为1.9-2.2 亿元，疫情影响产品销售情况，交通解决方案项目也出现部分交付延迟。

    智慧交通业务稳健增长，前瞻布局进展顺利。公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营收42.31 亿元，同比增长0.02%，扣除ETC 产品及拆除省界收费站项目影响后，智慧交通业务收入同比增长19.52%。其中城市交通业务实现收入14.51 亿元，城际交通业务实现收入24.63 亿元，其他业务实现收入3.17 亿元。交通云业务实现收入3.4 亿元，同比增长56.3%，云产品毛利提升约2%。下半年公司接连中标多个标志性大项目，包括大理州城市感知全面提升项目（9.6亿）、甘肃天水段智慧高速项目（6.4 亿）、天津南开区智慧停车项目（3 亿）等。汽车电子方面，公司年内通过增资入股联陆智能切入网联域汽车电子业务，联陆智能车侧业务发展迅猛，2021 年交付几十万台前装4G T-Box 产品，两个5G V-Box 定点项目计划于2022 年量产，ETC 前装业务在2022 年有20 万辆的订单要求。

    智能物联业务业绩靓丽，上游压力传导致毛利率承压。智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入60.74 亿元，同比增长15.11%。其中PBG 业务与2020 年基本持平，EBG 收入增长19.2%，海外增长27.9%。智能物联业务毛利率为31.25%，同比下滑2.55pct，主要受上游半导体等元器件涨价所影响。

    【投资建议】

    公司是国内领先的智慧交通和智能物联公司，深耕智慧交通行业多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网产业发展。由于宏观因素影响，下调对公司2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年，公司营业收入分别为120.40/142.42/169.96 亿元， 归母净利润分别为8.81/11.13/13.01 亿元，EPS 分别为0.56/0.70/0.82 元，对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    参股公司股价波动风险；

    市场竞争加剧风险；

    车联网建设进度不及预期风险；

    疫情影响项目节奏风险。