千方科技2021 年营收增速9%，归母净利润增速-33%，非经拖累业绩公司2021 年实现营收102.81 亿，同比增长9.15%；归母净利润7.25 亿，同比下滑33.01%；扣非净利润6.31 亿，同比下滑19.70%；低于我们预期（营收113 亿，归母净利润9.8 亿），主要系市场波动导致公司持有鸿泉物联的公允价值变动较2020 年同期下降较大，销售渠道拓展以及研发投入加大导致费用上升所致。经营性净现金流2.42 亿，同比下滑81.59%，主要是受市场“缺芯”影响公司进行了大量的材料备货以及疫情导致部分项目回款较慢。下调公司2022-2023 年EPS 为0.65/0.85 元（前值0.92/1.21 元），预计2024 年EPS 为1.01 元。可比公司2022 年平均PE 19 倍（Wind），鉴于公司在智能网联、智能交通等领域的领先地位，给予公司2022 年PE22倍，目标价14.3 元（前值18.6 元），维持买入评级。

    公允价值变动损益下降及疫情延迟收入确认，预计公司2022Q1 业绩转亏公司预告2022Q1 归母净利润亏损2.4-2.9 亿，扣非净利润亏损0.5-0.7 亿，去年同期分别为盈利1.40 亿/1.3 亿。主要受市场波动影响公司持有鸿泉物联（688288 CH）的公允价值下降对净利润的影响约1.9-2.2 亿元，该项目属于非经常性损益；同时受疫情影响，公司产品销售同比有所下降，交通解决方案项目交付出现部分延迟导致收入确认相应延迟。

    研发及销售投入加大及毛利率略有下降造成公司21 年扣非业绩同比下滑2021 年公司加大了研发投入和销售投入，销售费用率/研发费用率分别同比提升了0.40/0.99pct。21 年公司在全域交通解决方案、智慧停车云产品、智能路口及人工智能等领域加大了研发投入，搭建了全景AI 技术栈；同时进一步完善了全国营销服务网络覆盖。21 年公司综合毛利率同比下降2.06pct,主要系芯片等上游原材料成本上涨导致智能物联业务毛利率下降2.55pct。

    我们预计公司在22年将会加强费用和成本管控，22年公司利润率有望回升。

    智慧物联和智慧交通业务稳健增长，人工智能及海外业务表现亮眼21 年智慧交通业务（剔除宇视视频产品）营收42.31 亿，同比增长0.02%，扣除ETC 业务影响，智慧交通收入同比增长19.52%。其中城市交通、城际交通及其他业务占智慧交通收入的比例为34.30%/58.20%/7.5%；21 年智能物联（包括智慧交通领域的产品销售）营收60.74 亿，同比增长15.11%。新布局业务表现亮眼，人工智能业务、交通行业云营收分别同比增长43.22%/56.30%；海外业务同比增长27.91%。我们预计22 年城市交通业务有望快速增长，城际交通下游需求有望恢复；智慧物联业务有望继续较快增长。车联网、汽车电子等新领域布局有望成为未来新的增长点。

    风险提示：政府投资不及预期，车联网产业不及预期。