公司公告25 年年报，业绩承压，延续高比例分红。公司公告2025 年年报，2025年公司收入53.8 亿元，yoy-14%；归母净利7.4 亿元，yoy-22%；扣非归母净利6.8 亿元，yoy-25%。对应25Q4 公司收入20.2 亿元，yoy-19%；归母净利2.0 亿元，yoy-39%；扣非归母净利1.9 亿元，yoy-36%。结合2025 年利润分配预案，2025 年公司拟现金分红7.1 亿元（含中期），全年分红率yoy-3.5pct 至95.5%，延续高比例分红。

    　　25Q4 收入降幅有所扩大，延续出色经营质量。2025 年公司收入延续下降，其中25Q4 降幅有所扩大。2025 年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入yoy 分别-15%/-18%/-9%/-9%至24.9/11.7/7.5/9.4 亿元，境外收入yoy-13%至3.1 亿元（收入占比yoy+0.1pct 至5.8%），全年塑料管道销量yoy-11%至26.6 万吨。我们认为公司收入下降压力主要反映较大的需求压力。25 年末公司存货周转天数小幅增加7 天至104 天，存货规模相对良性但周转周期小幅拉长。2025 年公司经营活动净现金流yoy+0.3 亿元至11.8 亿元，延续稳健表现。2026 年公司收入、利润总额目标分别为57.0、9.8 亿元（较25 年实现值yoy 分别+5.9%、+9.7%）竞争有所加剧小幅拖累25 年盈利能力。2025 年及25Q4 公司综合毛利率分别yoy-0.7/-0.4pct 至41.0%/40.2%。2025 年公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别yoy-1.5/-1.2/+5.1/-2.0pct 至54.9%/30.2%/26.8%/29.5%。毛利率延续23 年以来持续承压态势，显示需求偏弱、企业间竞争进一步加剧的局面，PVC 管材毛利率有所恢复。2025 年及25Q4 公司归母净利率分别yoy-1.4/-3.2pct 至13.8%/10.0%。毛利率拖累之外，利息收入贡献减少及费用率提升对净利率亦有拖累。25 年减值影响同比下降（占收入比例yoy-0.2pct 至1.5%）、投资收益贡献有所增加（占收入比例yoy+0.7pct 至1.1%），共同对冲了部分盈利能力下滑压力。

    　　投资建议：基本面逐步筑底，战略转型前景可期，维持“推荐”评级。公司坚定聚焦零售业务，战略定力强，管道业务外近年积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，企业转型拓宽公司成长空间，前景可期。我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+6%/9%/9%至57.0/62.0/67.4 亿元；归母净利分别yoy+10%/13%/13%至8.2/9.2/10.4 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为21x/19x/17x（04/03 收盘价），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求下行超预期，原材料价格大幅波动风险，战略执行效果低于预期。