事件：公司发布2025 年年报，25 年实现收入/归母净利/扣非归母净利53.8/7.4/6.8 亿，同比-14.1%/-22.2%/-25.4%；单Q4 实现收入/归母净利/扣非归母净利20.2/2.0/1.9 亿，同比-19.2%/-38.8%/-36.2%。25 年公司派发现金红利每股0.35 元（含税），对应公告日（4 月3 日）股息率3.2%。

    　　需求延续平淡，经营仍有压力。

    　　单Q4 公司收入同比-19.2%，较前三季度下滑加速，主要系上年同期工程业务收入基数较高，而25Q4 项目延迟较多，且公司加大风控力度，以及需求平淡下零售业务降幅扩大。25 年分产品看，PPR/PE/PVC 管材管件实现收入24.9/11.7/7.5亿元，分别同比-15.2%/-18%/-9.4%；分地区看，国内/国外实现收入50.7/3.1亿元，同比-14.2%/-12.8%；分渠道看，经销/直销实现收入40.5/13.3 亿元，同比-14.8%/-12.1%。

    　　坚持高端定位下毛利率凸显韧性，而管理费用相对刚性，致使盈利能力下行。

    　　25 年公司毛利率41.0%，同比-0.7pps，毛利率凸显韧性，主要系公司坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳；期间费用率23.6%，同比+1.4pps，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为15.2%/5.3%/-0.2%/3.2%， 分别同比+0.1/+0.6/+0.5/+0.2pps，管理费用等日常运营支出相对固定，收入下滑摊薄效应减弱，而财务费用率提升主因利息收入下降；叠加资产减值损失0.7 亿，最终销售净利率为13.6%，同比-1.7pps。

    　　经营加快筑底，26 有望向上。

    　　25 年外部需求持续下探背景下，公司深耕零售，坚持高端品牌定位，同时积极推进防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力，而工程业务主动收缩、聚焦经营质量。展望26 年，公司全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，ASP 有望提升；而海外业务在低基数下亦有望实现较快增长。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求延续平淡，下调26-27 年归母净利预测至8.1/8.9 亿元（较上次-27%/-25%），新增28 年归母净利预测9.9 亿元。近年来需求持续低迷背景下，公司秉持长期主义，战略布局清晰，坚守零售高端定位和工程转型提质，并加速出海布局，经营韧性凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求持续下滑，新品类拓展不及预期，原材料成本上升。