事件：公司2025 年实现收入53.82 亿元，同比下降14.12%，归母净利润约为7.41 亿元，同比下降22.24%；其中Q4 实现收入20.15 亿元，同比下降19.2%，归母净利润为2.01 亿元，同比下降38.79%。

    　　点评：

    　　2025 年业绩承压，管道毛利率基本保持稳定：2025 年Q1-Q4 公司营收增速分别为-10.2%、-12.16%、-9.83%、-19.2%；归母净利润增速分别为-25.95%、-15.55%、-5.48%、-38.79%，管道业务依旧承压。

    　　2025 年公司管道产品销量26.64 万吨，同比-11.32%，下滑主因地产与基建需求偏弱、行业竞争加剧所致；管道整体毛利率为43.6%，同比下降0.44 个pct，其中PPR、PE 及PVC 系列产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%，同比-1.55%、-1.17%、+5.08%，当前地产投资依旧疲软，同时近期原油价格上涨推升成本压力，预计2026 年塑料管道行业压力仍存。

    　　收购北京松田程，加速推进同心圆战略：2025 年公司其他业务（防水、净水等）收入9.41 亿元，同比-8.83%，跌幅小于管道下滑幅度，整体毛利率29.54%，同比-1.96 个百分点 ，2026Q1 公司收购北京松田程，旨在于与公司在燃气与热力等业务领域形成有效协同，叠加前期收购的捷流、浙江可瑞以及自主培育的防水、净水业务，公司同心圆战略加速推进，公司也从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型升级，提升自身的综合竞争力，同时可以抵御单一管道行业的波动风险。

    　　现金流充足，高分红回馈股东：2025 年公司期间费用率23.55%，同比提升1.38 个pct；其中销售费用率 15.23%，同比+0.1 个pct，管理费用率5.28%，同比 +0.59 个pct，主因营收下滑摊薄效应减弱；财务费用率为-0.19%，同比增加0.53 个pct，主要是利息收入下降所致；2025 年公司经营性净现金流为11.78 亿元，同比增加0.31 亿元，2025年末，公司在手现金为11.85 亿元，可交易性金融资产为11.9 亿元，充足的现金流在保证各项业务稳步推进的同时，公司延续高分红比例，2025 年公司拟分红方案为每10 股派3.5 元（含税），考虑到2025 年中期分红，公司2025 年度累计现金分红总额约为7.07 亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的95.49%。

    　　2026 年公司将夯实零售+培育工程新动能，加速国际化布局：2026 年是“十五五”规划的开局之年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出深入推进以人为本的新型城镇化，大力实施城市更新等举措，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过 5 万亿元。2026 年伟星将继续深耕管道主业，积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，夯实零售主赛道，培育工程业务新动能，加速国际化布局，我们预计各项业务有望触底回升。

    　　【投资建议】

    　　我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为8.2/8.8/9.6 亿元，对应EPS 分别为0.52/0.55/0.6 元, 同比增长10.9%/6.9%/9.3% ， 对应PE 估值21.9/20.5/18.8x，维持 “增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产投资继续下行，管道需求不及预期；

    　　同心圆战略进展不及预期；

    　　成本大幅上涨，盈利能力不及预期；

    　　海外市场开拓不及预期，汇兑损失风险