事项:

    公司公布2025年年报,全年实现营收53.8亿元,同比降14.1%,归母净利润7.4亿元,同比降22.2%;其中Q4实现营收20.2亿元,同比降19.2%,归母净利润2.0亿元,同比降38.8%。公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。

    平安观点:

    业绩短期承压,销管费用同比下滑。受市场整体需求下降、竞争加剧等因素影响,全年公司营收同比下滑14%,毛利率由上年同期的41.7%小幅降至41.1%。归母净利润降幅超过营收降幅,主要因尽管销售、管理、研发费用均同比下滑,但收入降幅较大导致费用率同比提升;同时银行利率下行导致存款利息、理财产品收益明显下降。

    零售市占率稳中有升,国际化布局加快。全年公司零售业务始终坚持高端品牌定位,盈利能力保持稳定,全年零售业务市场占有率稳中有升;工程业务强调控风险调结构、加快转型提质;同时加快国际化布局,新加坡捷流深耕东南亚高端市场,成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程,国际品牌影响力不断攀升。品牌传播方面,通过“伟星水生态”行业首发、影视明星代言、“大国品牌·在现场”权威认证、高端赛事链接、高铁广告及新媒体等多维曝光,实现破圈传播;构建标准化门店以及水生态旗舰店,打造沉浸式场景体验。

    PVC产品收入降幅小,毛利率同比改善。分品类看,PPR系列产品、PE系列、PVC 系列、其他产品的营收增速分别为-15.20% 、-18.00% 、-9.40% 、-8.83% , 毛利率分别为54.92% 、30.23% 、26.83% 、29.54% , 同比分别为-1.55pct 、-1.17pct 、5.08pct、-1.96%。分区域看,东北、华北、华东、华南、华中、西部、境外的收入增速分别为-29.7%、-10.2%、-14.4%、-24.75%、-11.7%、-10.6%、-12.8%。

    　　财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。2025年经营活动产生的现金流量净额为11.8亿元，高于上年同期的11.5亿元；年末在手货币现金11.8亿元，低于上年同期的17.3亿元，主要系派发现金红利及购买理财产品所致。

    　　投资建议：考虑行业需求修复偏弱、竞争依然激烈，下调公司盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、8.5亿元，原预测为9.6亿元、11.0亿元，新增2028年预测为9.8亿元，当前市值对应PE为23.8倍、21.3倍、18.4倍。尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，且公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）近期油价抬升，或将导致公司原材料成本上升，若价格未能有效传导，将影响公司利润率水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。