投资要点

    　　事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年营业收入53.82 亿元，同比-14.12%；实现归属于上市公司股东的净利润7.41 亿元，同比-22.24%。

    　　其中，第四季度实现营收20.15 亿元，同比-19.2%，归母净利润2.01 亿元，同比-38.79%。

    　　零售业务基本盘稳固，海外布局稳步推进。分产品看，公司2025 年PPR系列产品实现收入24.92 亿元，同比-15.20%；PE 系列产品收入11.67 亿元，同比-18.00%；PVC 系列产品收入7.50 亿元，同比-9.40%。以零售为主的PPR 业务在行业需求整体承压的背景下，凭借高端品牌定位，我们预计市场占有率实现稳中有升。受市政及建筑工程需求影响，PE 与PVC 相关产品收入有所下滑。公司国际化战略稳步实施，2025 年境外市场实现收入3.12 亿元，新加坡等重点市场取得突破。

    　　毛利率保持稳定，费用管控显成效。2025 年，公司主营业务毛利率为41.14%，整体保持稳定。其中，管道产品毛利率为43.60%，同比-0.44个百分点，展现了较强的成本传导与定价能力。高价产品毛利率承压，低价产品毛利率已经触底反弹，PPR 产品毛利率同比-1.55pct， PE 产品毛利率同比-1.17pct， PVC 产品毛利率同比+5.08pct。期间费用方面，公司严控成本，销售、管理、研发费用额同比均有所下降，但受制于收入下降，期间费用率仍同比+1.4pct，为23.56%。

    　　经营性现金流健康，高分红政策延续。公司2025 年经营活动产生的现金流量净额为11.78 亿元，同比增长2.70%。公司延续重视股东回报的传统，拟实施2025 年度每10 股派发现金红利3.50 元（含税）的分红方案。结合2025 年半年度分红，全年累计现金分红总额占归母净利润比例达95%。

    　　盈利预测与投资评级：在需求承压的背景下，公司坚持创新驱动高端零售与工程转型提质，实现了稳定的市场份额与经营质量。公司26 年收入目标力争57 亿，我们基于市场竞争情况，调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为8.04/9.18/10.65 亿元（2026-2027 年前值为10.5/11.99 亿元），对应PE 分别为22/20/17 倍，考虑到公司经营质量优秀、较高的分红比例和长期发展空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。