业绩回顾

    　　3Q25 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：营收累计同比-11%至33.67 亿元，归母净利累计同比-14%至5.4 亿元；其中3Q25 单季度营收同比-10%至12.89 亿元，归母净利同比-5.5%至2.69 亿元。公司业绩基本符合我们预期。

    　　经营环境挑战仍存，公司营收同比跌幅略收窄。我们认为三季度管道需求仍然偏弱，外部经营环境仍然存在挑战，但公司营收同比跌幅略收窄，管道主业坚持高端产品复价取得部分成果，公司零售管道销售跌幅收窄。公司毛利率同比基本持平，环比改善。公司3Q25综合毛利率同比-0.1ppt/环比+2.5ppt 至43%，或与部分产品原材料下跌、以及坚持高端产品定位和销售，盈利能力整体稳健。期间费用率同比小幅增加。公司3Q25 期间费用率同比+2.8ppt 至22.5% ， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比+0.7ppt/+0.7ppt/+1.1ppt。此外，公司单三季度投资收益约6000 万元，亦有助于增厚单季度盈利。现金流表现持续亮眼。3Q25 公司经营性现金流量净额达3.67 亿元，收现比同比+2.7ppt 至109%；此外其资本开支同比-26%至0.67 亿元，自由现金流达3 亿元。

    　　发展趋势

    　　家装、工程管经营仍面临挑战，但公司坚持高品质和开拓新品类路线。展望2026 年我们认为，家装类管道需求或仍面临压力，工程类管道受基建项目资金制约，公司经营仍面临一定外部挑战。但其通过坚持高端产品价格复位、研发新品迭代增强产品竞争力、商业模式升级等方式保持收入及盈利的相对稳健。此外随着防水业务持续拓展以及净水业务模式不断优化，后续有望贡献业绩新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持25/26e EPS 0.54/0.60 元，当前股价对应25/26e19.1x/17.1x P/E。我们维持跑赢行业评级和14.0 元目标价不变，对应25/26 年26.0/23.3x P/E，隐含36%的上涨空间。

    　　风险

    　　地产竣工需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。