事件：公司发布2025 年一季报，报告期内，公司实现收入8.95 亿元，同比-10.20%；归母净利润1.14 亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比-19.42%。

    　　收入同比下滑，毛利率承压。25 年3 月，我国商品房销售面积11123 万平方米，同比-0.88%。自24 年4 月起，商品房单月销售面积虽同比降幅整体呈收窄态势，但仍未转正。持续萎缩的下游市场给建材企业经营带来压力，并持续至今。25 年Q1 公司实现收入8.95 亿元，同比-10.20%。收入下降对规模效应的发挥带来一定影响，25Q1公司毛利率40.45%，同比-1.03pct。

    　　期间费用额下降，但费用率提升。25 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用分别为1.34 亿元、0.66 亿元、0.31 亿元、-0.02 亿元（去年同期财务费用-0.16 亿元，主要系本期利息收入下降所致），期间费用2.28 亿元，相较去年同期的2.38 亿元减少0.10亿元，但由于收入同比下滑了10.20%，导致期间费用率由23.89%上升至25.46%。

    　　坚持高质量发展不动摇。公司经营稳健，资产负债率仅19.16%；在手货币资金+交易性金融资产25.75 亿元；应收账款及票据仅4.76 亿元；几乎无短期借款、交易性金融负债、长期借款等有息负债。现金流方面，25Q1 公司收现比、净现比分别为133%和73%，相较去年同期的118%和-112%进一步提升。

    　　设定稳健目标，力争实现增长。2025 年公司营业收入目标力争达到65.80 亿元（同比+5%），成本及费用力争控制在53.50 亿元左右。

    　　实施大额分红，积极回报股东。2024 年中期公司向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发1.57 亿元，并于2024 年9 月26 日实施完毕。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），共计派发7.86 亿元。公司2024年度累计现金分红总额为9.43 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的99.00%。

    　　公司敢于高额分红的底气在于主业为公司提供了稳定的现金流、低负债率以及极强的偿债能力。

    　　投资建议：面对残酷的市场竞争，公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳+“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打。稳健目标指引下，公司25 年业绩确定性进一步增强。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为10.25、11.05、12.20 亿元；当前股价对应PE 分别为19.0、17.7、16.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨。