事件：伟星新材发布2025 年一季报。一季度公司营收9.0 亿元，yoy-10.2%，qoq-64.1%，归母净利润1.1 亿元，yoy-25.95%，qoq-65.42%，扣非归母净利润1.1 亿元，yoy-19.42%，qoq-62.52%。公司业绩不及预期。

    　　 市场竞争加剧，毛利率同比下降1.03pct。一季度公司销售毛利率40.45%，yoy-1.03pct，qoq-0.11pct；净利率12.95%，yoy-2.82pct，qoq-0.13pct。一季度市场需求仍然疲软，统计局口径房屋竣工面积同比下降14.3%，仍未走出下降趋势，公司终端零售管材仍受压制。Q1 公司收入承压回落，毛利率小幅下降，收入降幅较大使得费用率上升，进一步削弱了公司的净利率。

    　　 聚焦零售业务基本盘，打造全屋水系统。公司持续聚焦管道主业，推进防水、净水等同心圆业务，同时逐步构建全屋水系统产品体系，逐步丰富产品体系。公司立足中高端定位，以服务打造竞争优势，且逐步由“产品+服务”向“系统集成+服务”升级。公司不断提升品牌形象，2024 年聘请刘诗诗作为水生态品牌代言人，同时发布“大象威森”作为公司视觉传达形象，产品价值和高端定位进一步深入人心。

    　　 现金流量好，分红价值仍然值得重视，分红率进一步提高，股东回报进一步加强。2024年年度公司拟分配每10 股派发5 元现金红利，合计派发7.86 亿元，叠加2024 年中期已每10 股派发1 元现金红利，合计派发1.57 亿元，2024 年公司累积分红9.43 亿元，占公司2024 年归母净利润的99%，计算当前股息率约4.8%。公司2022-2024 年度累计现金分红总额为31.56 亿元。公司商业模式壁垒较高，消费属性强，现金流量好，资本开支少，分红意愿强，股息率较高，股东长期回报稳定可靠。

    　　 投资分析意见：我们认为，公司经营久久为功，公司持续在品牌与渠道建设上的投入，以及长期稳健经营的管理理念，将有助于公司在高压环境中积蓄力量，厚积薄发。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利12.0、14.3、15.5 亿元，对应市盈率16、14、13 倍，维持公司增持评级。

    　　 风险提示：行业竞争持续恶化，装修户数下降幅度超预期，成本超预期上涨。