收入同比相对韧性，多因素影响利润承压。2024 年公司实现营收62.7 亿元，同比-1.8%，归母净利润9.5 亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润9.2 亿元，同比-28.1%，EPS 为0.61 元/股，并拟10 派5 元（含税）；其中Q4 单季度实现营收24.9 亿元，同比-5.26%，Q1-Q3 分别同比+11.19%/+0.41%/-5.24%，归母净利润3.3 亿元，同比-41.1%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比-28.7%。

    　　利润同比下滑明显主因公司加大市场投入销售费用同比增加1.17 亿元，以及东鹏合立投资收益同比减少1.67 亿元和商誉减值影响0.74 亿元。

    　　零售基本盘稳固、份额稳步提升，海外有序拓展。分产品看，2024 年全年实现管道销量30.0 万吨，同比+2.3%，其中PPR/PE/PVC 分别实现收入29.4/14.2/8.3 亿元， 同比-1.7%/-6.9%/-8.1% ， 收入占比46.9%/22.7%/13.2% ， 毛利率分别为56.5%/31.4%/21.8% ， 同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp，管道产品销量逆势增长，市场份额稳步提升彰显公司产品渠道和品牌力，但受需求疲弱叠加竞争加剧影响，收入和毛利率均有不同程度下滑；同时“同心圆”产业链持续拓展，防水业务快速渗透，其他产品实现收入10.3 亿元，同比+12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比-2.7pp。分区域看，海外业务呈现良好发展态势，实现收入3.6 亿元，同比+26.7%，其中新加坡捷流年内扭亏为盈。

    　　深化营销增加销售投入，现金流良好奠定高分红基础。毛利率2024 年综合毛利率41.7%，同比-2.6pp，其中Q4 单季度40.6%，同比/环比-0.9pp/-2.6pp，期间费用率22.2%，同比+2.3pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.1pp/-0.1pp/+0.4pp/-0.1pp，销售费用率明显增加主因加大市场投入和品牌推广，销售费用同比+14%。2024 年实现经营性现金流净额11.5 亿元，同比-16.5%，收现比和付现比分别为1.09 和1.02，上年同期为1.11 和1.09；截至2024 年末，应收票据及账款合计5.4 亿元，上年同期5.5 亿元，受利润承压影响，现金流有所下滑，但收现比依旧良好、回款健康，应收规模同比减少，奠定高分红基础，2024 合计分红9.43 亿元，高分红比例进一步提升至99%。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨