营收稳健，零售和新品类持续拓展，维持“买入”评级

    公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入37.73 亿元，同比+0.71%；实现归母净利润6.24 亿元，同比-28.64%；实现扣非归母净利润6.12亿元，同比-13.80%；单Q3 看，实现营业收入14.30 亿元，环比+6.17%，实现归母净利润2.84 亿元，环比+52.50%，实现扣非归母净利润2.72 亿元，环比+37.63%。考虑行业仍处于景气度底部，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润为10.0/13.3/15.1 亿元（前值为13.9/15.8/17.7亿元），同比-30.2%/+32.8%/+13.9%；EPS 分别为0.63/0.83/0.95 元；对应当前股价PE 为27.1/20.4/17.9 倍。考虑到公司积极拓展零售渠道和新品类业务，维持“买入”评级。

    　　毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多

    　　（1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024Q1-Q3 公司销售毛利率42.5%，同比变动-1.4pct。期间费用率合计22.5%，同比+2.7pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.7%/5.7%/-1.1%/3.2%，同比分别+2.5pct/持平/+0.3pct/-0.1pct。2024Q1-Q3 销售费用同比+21.4%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024Q1-Q3 投资收益同比减少101.5%，主因宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：2024Q1-Q3 公司收现比110.7%、同比-1.4pct；经营活动产生的现金流量净额8.12 亿元，同比+0.09 亿元。公司资产负债率24.04%，继续保持无长期借款，短期借款为0.1 亿元。

    　　公司积极发展零售渠道，拓展新品类业务

    　　公司积极发展零售渠道：（1）通过进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率；（2）扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；（3）加快商业模式升级，不断强化核心竞争力，推动公司持续稳健发展。目前公司拥有一级经销商1000多家，总体较为稳定；终端营销网点31000 多家。公司围绕“同心圆产品链”，积极拓展室内防水、全屋净水等业务。

    　　风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。