伟星新材24Q3 实现营收14.30 亿元（yoy-5.24%，qoq+6.17%），归母净利2.84 亿元（yoy-25.27%，qoq+52.50%）。2024 年Q1-Q3 实现营收37.73亿元（yoy+0.71%），归母净利6.24 亿元（yoy-28.64%）。公司单三季度业绩超出我们预期（2.04 亿元），主因收入降幅及销售费用管控好于我们此前预期。考虑到公司零售品牌力持续验证，增量政策支持下我们预计建材零售景气或好于工程，维持“买入”评级。

    　　毛利率同比下降，或主因部分辅材价格竞争波及

    24 年前三季度毛利率42.5%，同比-1.43pct，3Q24 毛利率43.1%，同/环比-4.9/+0.5pct。据Wind，主要原材料PVC/HDPE/PPR 前三季度均价-4.8%/+0.4%/+0.7%,单三季度均价同比-6.1%/-2.3%/+0.6%，核心原材料PPR 成本保持相对稳定，我们预计毛利率同比下降，或主因部分价格随行就市的辅材类产品价格竞争激烈，其毛利率波动导致综合毛利率承压，预计核心产品价格保持相对稳定，展现伟星品牌实力。

    　　新业务并表营销销售费用增加，Q3 非经营事项扰动减弱前三季度期间费用率22.50%，同比+2.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7%/5.7%/3.2%/-1.1%，同比+2.5pct/+0.01pct/-0.1pct/+0.3pct，，其中销售费用绝对值同比+21.4%，我们预计主因24 年浙江可瑞新并表带来，同时新业务前期营销投入较大，但单Q3 销售费用同比+10.7%，销售费用管控迅速。Q3 投资收益0.14 亿元，同比+0.18 亿元，单季度非经营事项扰动减弱。24 年前三季度归母净利率16.5%，同比-6.8pct；3Q24 为19.9%，同/环比-5.3/+6.0pct。

    　　现金流维持稳健向好，资产负债率保持健康

    　　24 年前三季度经营性净现金流8.12 亿元，同比+1.12%，3Q24 经营性净现金流为5.21 亿元，同比+31.2%，其中收现比/付现比分别为106%/80%，同比+4.7/-21.6pct，现金流呈良好态势。24Q3 末公司资产负债率/有息负债率24%/0.4%，同比+3.4/-0.2pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收入增速逐季回落，我们下调2024-2026 年归母净利润至10.84/12.30/14.10 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.77/0.89 元（前值0.80/0.87/0.96 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑公司盈利能力维持较高水平，行业下行期间收入呈现一定韧性，品牌力持续验证，给予公司25 年24xPE，对应目标价18.55 元（前值17.67 元）。

    　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。