【投资要点】

    　　公司发布2024 年中报，H1 收入同比上升但利润下滑。公司2024H1实现收入23.4 亿元，同比+4.73%，归母净利润3.4 亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比-0.37%；对应Q2 实现收入13.46亿元，同比+0.41%，实现归母净利润1.86 亿元，同比-41.88%。公司半年报分红方案为每10 股派发1 元，合计派发1.57 亿元，相当于净利润的46.3%。

    　　强化渠道赋能，收入逆势提升。2024H1，面对地产需求同比下降背景（竣工面积同比-21.8%，14 个重点城市二手房交易量同比-9.1%），公司进一步强化渠道赋能，填补市场空白，同时拓展品类，完善服务体系， H1 收入逆势实现增长。分渠道来看：

    　　零售渠道（H1 收入占比69%）：能够较好代表零售渠道的PPR 产品，2024H1 实现收入10.7 亿元，同比+3.21%，主要因为公司强化渠道赋能策略，此前相对空白的市场得到补强。2024H1 公司PPR 产品毛利率59.11%，同比提升2.03 个百分点，体现公司零售渠道议价能力优秀。

    　　工程渠道（工程+地产渠道收入占比31%）：能够较好代表工程渠道的PE 管材产品2024H1 实现收入4.74 亿元，同比-3.11%。公司市政、基建客户质量较高，因此收入降幅较小，毛利率总体保持平稳。

    　　地产渠道：能够较好代表地产渠道的PVC 管材产品2024H1 收入同比下降12.7%至3.0 亿元，判断主要因为2024H1 地产竣工需求较为低迷。

    　　PVC 产品毛利率2024H1 同比小幅下降0.94 个百分点至20.99%。

    　　品类拓展：2024H1，公司深化“同心圆”战略，积极拓展室内防水、全屋净水、新风地暖等业务，提升单屋产值，同时浙江可瑞于2023H2开始并表，因此2024H1 其他产品收入同比增长45.3%至4.63 亿元，体现公司品类拓展效果优秀。2024H1 其他产品毛利率同比下降2 个百分点至31.16%，判断主要因为可瑞并表，产品结构有一定变化所致。

    　　境外拓展：2024H1 境外收入同比增长27.4%至1.68 亿元，体现新加坡捷流在完成整合后效益改善。

    　　销售费用上升，投资收益同比下降拖累净利润。2024H1，公司整体毛利率42.11%，同比略有提升，但H1 公司销售费用同比增长28.3%至3.6 亿元，判断主要因为渠道拓展宣传投入上升，以及浙江可瑞并表。

    　　此外，2024H1 公司投资收益同比减少1.6 亿元，销售费用增长及投资收益减少是公司H1 利润端下滑的主要原因。

    　　【投资建议】

    　　公司经营稳健，现金流优秀，历年保持高分红率, 2024H1 实现市占率逆势提升，同时毛利率保持稳定，体现良好议价能力，是建材行业的优质标的，此次是公司首次中报分红，体现核心资产属性，按照2023 年年报分红估算，目前股息率7.0%，安全边际较高。未来地产及基建需求企稳反弹后，看好公司重回量质双升的成长通道。预计2024-2026 年，公司归母净利润为13.7/13.9/14.8 亿元，对应目前股价13.3/13.1/12.3 倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产基建需求不及预期。

    　　毛利率不及预期。

    　　品类拓展不及预期。