事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收23.43 亿元，同比+4.73%；归母净利3.40 亿元，同比-31.23%。其中，Q2 公司实现营收13.47 亿元，同比+0.41%；归母净利1.86 亿元，同比-41.89%。

    　　零售PPR 管道维持稳健，境外业务快速增长。分产品看，公司2024 上半年PPR 系列产品实现收入10.73 亿元，同比+3.21%；PE 系列产品收入4.74 亿元，同比-3.11%；PVC 系列产品3.03 亿元，同比-12.73%，其他产品收入4.63 亿元，同比+45.30%，零售为主的PPR 业务继续表现稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入承压；其他产品方面由于浙江可瑞公司从2023 年10 月开始纳入公司合并报表，而去年同期无此项致其他产品收入大幅增长。分区域看，2024H1 公司境外收入1.68 亿元，同比+27.39%。

    　　毛利率维持稳健，投资收益下降影响24H1 业绩。2024Q1-Q2 销售毛利率分别为41.48%/42.58%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct。分产品看，2024H1 公司PPR/PVC/PE 产品毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，分别同比变动+2.03/+0.69/-0.94pct，零售PPR 管道毛利率同比提升。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.80/-0.26/-0.15/+0.14pct，其中销售费用增加主要系加大市场推广宣传力度。

    　　2024H1 公司投资收益-1584 万元，较上年同期减少1.60 亿元。

    　　经营活动现金净流量有所下滑，积极实施中期分红。公司2024H1 经营活动产生的现金流量净额2.92 亿元，同比-28.22%。2024H1 公司收现比113.60%，同比变动-5.92pct；付现比104.50%，同比变动-1.19pct。2024H1公司每10 股派发现金红利1 元，共计派发1.57 亿元，分红率达到46%。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大， 我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为13.51/15.22/17.12 亿元（前值为 14.88/16.57/18.53 亿元），对应PE 分别为15X/14X/12X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。