营收稳步增长，维持“买入”评级

    24Q1 公司实现营收9.97 亿，同比+11.2%，归母净利润为1.54 亿，同比-11.56%，扣非净利润为1.42 亿，同比+37.61%（调整后），其中非经常性损益为0.12 亿元，同比增加903 万元。扣非净利润增速较快主要系东鹏合立投资收益计入非经常性损益所致。我们预计公司24-26 年归母净利润为15.8、17.8、20.1 亿元，对应PE 为18.0、16.0、14.1 倍，参照可比公司24 年PE，认可给予24 年22 倍PE，对应目标价21.87 元，维持“买入”评级。

    毛利率改善明显，原材料端压力缓释

    24Q1 综合毛利率为41.5%，同比增加4.30pct，我们判断主要系原材料成本压力缓释及零售端占比提升有关。24Q1 管材原材料PVC/HDPE/PPR 均价分别为5858、8574、8814 元/吨，同比-7.2%/+1%/-0.2%，原材料成本缓释使得毛利率小幅提升。24 年4 月份以来原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。

    期间费用率小幅上涨，净利率有所承压

    24Q1 期间费用率为23.89%，同比增加1.20pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.96%、3.44%、-1.56%，同比变动+1.23pct、-0.18pct、-0.16pct、+0.30pct，销售费用同比增长21.1%。资产及信用减值损失为0.02 亿元，同比增加0.02 亿元；其中信用减值较上年同期数增加169.51 万元，主要系本期应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加所致。综合影响下净利率同比下降3.95pct 至15.77%。24Q1 公司CFO 净额为-1.76 亿，同比多流出0.34 亿；收付现比分别为118.03%、142.77%，同比变动-3.42pct、+0.44pct。

    双轮驱动支撑业绩释放，看好公司多元业务拓展公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，积极推动各业务板块的稳健发展。零售业务聚焦管道优势产品，推进防水、净水业务，升级服务体系，全面提升市场份额；工程业务，继续加快转型，通过优选客户和项目，提升经营质量，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务，有效推动公司战略转型与落地。

    风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。