事件：公司发布2024 年一季度报告，公司实现营收9.97 亿元，同比+11.19%；归母净利润1.54 亿元，同比-11.56%；扣非归母净利润1.42，同比+37.61%。

    　　收入增速可观。一季度地产领域依然低迷，市场需求疲弱，公司收入同比+11.19%，于建材行业中实属不易。一是得益于去年同期基数较低（8.96 亿元，同比-10.87%），二是得益于浙江可瑞、广州合信并表；三预计与公司更为依赖零售业务有关，零售市场因包含二手、翻新等需求市场更为稳定。

    　　盈利能力持续恢复。24Q1 公司毛利率41.48%，同比+4.30pct，毛利率为近5 年同期最高。因23Q1 期间东鹏合立公允价值变动收益增加致当期投资收益（0.70 亿元）较高，高基数净利率下，24Q1 净利率同比下滑3.95pct 至15.77%。若不考虑投资收益，24Q1 净利率为15.49%，同比+3.56pct。扣非归母净利润在修改了去年同期数据（1.71 亿元调整为1.03 亿元，主要是将东鹏合立公允价值变动收益从投资收益移至非经常性损益）后实现同比+37.61%。

    　　坚持高质量发展不动摇。公司经营稳健，资产负债率进一步下降至18.16%，同比-1.14pct；在手货币资金29.05 亿元；应收账款及票据仅5.66 亿元，收现比118.03%。

    　　高额分红，重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现是公司维持高额分红比例的底气。2023 年，公司拟进一步提升分红比例至87.79%，创近10 年新高。同时，公司已明确在满足条件情况下进行中期现金分红，数额不超过期间归母净利润的60%。

    　　投资建议：公司发展稳健，于行业下行期依然保持较强韧性与成长潜力，相继收购捷流与可瑞后逐渐向水系统集成供应商转变，进一步打开向上空间。

    　　我们预计公司 24-26 年归母净利润为14.50 亿元/15.56 亿元/17.16 亿元，对应EPS 0.91/0.98/1.08 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。