1Q24 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入同比+11%至9.97 亿元；归母净利润同比-11.6%至1.54 亿元，扣非净利润同比+37.6%至1.42 亿元，超出我们及市场预期，主要是零售收入增长超出预期。

    　　1）营收稳健上行：1Q24 收入同比+11%，相较4Q23 环比提速17ppt，我们认为主要系公司4Q22 促销导致1Q23 的零售低基数影响，我们估算公司零售板块或接近10%增长，工程增速超过10%（若剔除收购的可瑞、合信影响，1Q 工程收入仍有一定下滑）。2）毛利率提升：由于1Q24 主要原材料PPR/PVC 等同比均有下降，叠加零售板块占比提升，1Q24 公司综合毛利率水平同比+4.3ppt 至41.5%，使得毛利润同比+24%。3）加大费用投入，费用率上升：公司持续加大销售投入（1Q 同比+21%），而管理/研发费用同比+8%/+6%，使得期间费用率同比+1.2pt 至24%（其中销售费用率同比+1.2ppt）。4）投资收益减少：由于1Q23 公司旗下宁波东鹏合立股权投资公司公允价值大幅上升，1Q24 无此收益，使得投资收益同比-6704 万元。我们测算，若剔除投资收益影响，1Q24 公司营业利润率同比+4ppt 至18%（对应营业利润同比+43%）；5）扣非净利率上升：由于投资收益下降，净利率同比-4ppt 至15.4%，但扣非净利率同比+2.7ppt 至14.2%。

    　　1）现金流小幅流出：1Q24 收现比同比-3.4ppt 至118%，但由于1Q 存货、应付款项环比+0.81/-0.8 亿元，使得经营现金流流出1.76 亿元（同比-0.34 亿元）。2）经营状况维持稳健：公司仍处净现金状态，资产负债率仅18%。

    　　发展趋势

    　　装修需求逐步稳健，公司零售渠道积极进取。我们看到，1Q24 统计局竣工面积同比-20%，但建筑及装潢社零同比+2.4%，市场装修需求或逐步恢复，带动公司零售稳定。展望2024 年，我们认为公司持续保持零售板块的“高服务、高品牌、高价格”三高模式，构筑了优异的服务能力、渠道能力、盈利能力，帮助公司持续获取份额；同时公司在防水、净水等领域不断探索“同心圆”渗透，通过下沉渠道、拓品类、提升客单值，支撑公司稳健上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年18.7/17.3x P/E；我们维持跑赢行业评级和目标价21 元不变，对应24/25 年23/21x P/E，隐含24%上行空间。

    　　风险

    　　地产需求下滑超预期，新业务拓展不及预期