核心观点

    　　公司2023 年实现收入63.78 亿元，同比下降8.27%；实现归母净利润14.32 亿元，同比增长10.40%；其中四季度实现收入26.32亿元，同比下降5.66%；归母净利润5.58 亿元，同比增长5.68%，收入增速环比改善。公司2023 年持续深耕零售业务，带动四季度收入超预期表现，并实现零售市占率全年提升超过3 个百分点。

    　　展望2024 年，公司零售的护城河将带动收入端持续增长，在此基础上，公司的高分红比例使得公司配置价值更加凸显。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩情况：2023 年公司实现收入63.78 亿元，同比下降8.27%；实现归母净利润14.32 亿元，同比增长10.40%。

    　　简评

    　　四季度业绩超预期。公司2023 年实现收入63.78 亿元，同比下降8.27%；实现归母净利润14.32 亿元，同比增长10.40%。对应四季度实现收入26.32 亿元，同比下降5.66%；归母净利润5.58 亿元，同比增长5.68%；公司归母净利润增速高于收入增速主要是由于：1. 原材料成本下降带来公司2023 年毛利率提升至44.31%，同比+4.55pct；2. 公司费用率由于收入规模下滑略有提升，其中销售费用率和管理费用率分别为13.0%、4.7%，同比增加2.2pct、0.7pct；3. 2023 年公司投资东鹏合立取得投资收益1.87 亿元，较上年亏损1741 万大幅增长。

    　　零售攻坚战成效显著，市场下行期实现高质量发展。受到市场环境下滑的影响，2023 年公司管道业务实现收入54.18 亿元，同比下滑12.1%；但结构仍有小幅优化，其中零售业务占比从2022年的68.2%提升至2023 年的68.8%。且受益于公司对零售业务的持续深耕，零售板块市占率快速提升，2023 年市占率提升3 个百分点以上。除了管道业务市占率提升，公司也依托自身管道业务的渠道，加速拓展“同心圆”产业链。2023 年公司防水等产品收入同比增长超过35%。公司在2023 年9 月收购浙江可瑞60%的股权，并于2023 年四季度并表，该公司将帮助公司有效补充公司在同心圆产业链产品上的销售、安装、售后的一体化服务能力，助力同心圆业务维持高速发展。另外，公司稳步推进国际化的布局，报告期内实现境外收入2.83 亿元，同比增长2.05%；在总营业收入中占比 4.43%，同比提升 0.45pct。

    　　分红率大幅提升，持续优化股东回报。公司2023 年拟现金分红12.57 亿元，对应分红率达到87.79%，同比提升14.17pct，且为近五年来的新高；对应股息率为4.89%。根据公司规划，未来三年中，在满足现金分红条件时，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的30%，且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。同时公司额外制定了2024 年中期现金分红方案，如果中期归母扣非利润为正、经营现金流净额为正、账面货币资金不低于净资产的30%，则额外派发中期现金分红，分红率不超过60%。

    　　维持买入评级，目标价19.4 元/股。我们预测公司零售业务将在2024 年维持较高的增长水平（同比增长18%），同时建筑、市政业务考虑到公司已经在2023 年放弃了一部分有风险的项目，2024 年的收入增速预计将保持平稳（同比分别增长0%、8%）。我们预计公司2024-2026 年收入将分别达到72.52/81.66/90.87 亿元，归母净利润分别达到14.5/15.4/17.1 亿元，对应EPS 为0.91/0.97/1.08 元/股；给予公司2025 年20 倍PE，对应股价为19.4元/股，维持买入评级。