投资要点

    　　公司发布2023 年年报

    　　2023 年公司实现收入63.78 亿元，YoY-8.27%；实现归母净利润14.32 亿元，YoY+10.40%；实现扣非归母净利润12.75 亿元，YoY+0.53%。2023 年单Q4 公司实现收入26.32 亿元，YoY-5.67%；实现归母净利润5.58 亿元，YoY+5.60%；实现扣非归母净利润4.28 亿元，YoY-19.38%。剔除投资收益后，公司2023 年归母净利润YoY-5.30%，2023 年单Q4 归母净利润YoY-1.87%。

    　　2024 年收入目标73 亿元，同比增长14.5%，净利润率约21.9%公司2024 年收入目标73 亿元，成本及费用目标57 亿元，对应净利润率约21.9%，较2023 年公司扣非归母净利润率19.99%提升1.9pct。分产品看，2023 年公司PPR/PE/PVC 收入分别为29.9/15.28/9 亿元，占总营业收入的比例约为46.9%/24.0%/14.1%，其他产品实现收入9.14 亿元，同比增长35%，维持较高增速，可能受益于同心圆配套率持续提升，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务积极探索销售模式，以及公司收购浙江可瑞、广州合信方园归类到其他产品。

    　　零售市占率逆势提升3pct+，工程渠道主动控风险，海外业务良性发展市场消费需求相对疲弱、行业竞争加剧环境下，公司零售市占率提升3pct 以上，主要系公司狠抓渠道拓展和优化，进一步完善销售通路；工程端承压，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。公司稳步推进境外业务，一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场，二是加快与新加坡捷流公司融合，三是立足东南亚进一步提升市占率。2023 年公司海外收入2.83 亿元，占比4.43%，其中自有品牌销售占比达70%以上。

    　　2023 年毛利率水平创近四年新高，需求偏弱修炼内功 ，报表持续健康发展2023 年公司毛利率44.32%，同比+4.56pct，主要系原材料红利持续增厚利润。根据Wind 数据，2023 年PVC/HDPE 均价分别为5947/8306 元/吨，同比-19.75%/-4.93%。2023 年扣非归母净利率19.99%，同比+1.75pct。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，主要系公司加大市场营销力度，售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。公司收现比111.31%，同比+3.71pct。截至2023 年底，公司资产负债率21.15%，较2022 年初下降了0.3pct，资产负债结构持续优化。

    　　稳健的高ROE+高股息标的，回购+增持彰显中长期发展信心根据Wind 数据，2023 年公司ROE（加权）约26.15%，同比+0.31pct。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），现金分红比例约88%，2024年4 月11 日对应股息率约5%。2024 年中期现金分红上限为，不超过归母净利润的60%。2023 年10 月公司决定以自有资金回购公司股份，截至2023 年12 月31日已累计回购1727 万股，超过总股本的1%，支付金额2.59 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为71.76、79.97、87.96 亿元，同比增长12.50%、11.44%、10.00%，实现归母净利润14.78、16.50、18.22 亿元，同比增长3.17%、11.64%、10.41%，EPS 为0.93、1.04、1.14 元，对应PE 为17.42、15.61、14.13X。我们看好公司作为C 端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，收购捷流、可瑞等拓展增量市场及深化集成战略，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建、地产投资增速等不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等