业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级

    公司发布年报：2023 年公司实现营业收入63.78 亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32 亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75 亿元，同比+0.53%。其中Q4 实现营业收入26.32 亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28 亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司C 端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6 亿元（2024-2025 前值为14.81/16.37 亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS 分别为0.99/1.09/1.23 元；对应当前股价PE 为16.6/15.1/13.4 倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

    　　管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大（1）分产品看：公司PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00 亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持较快增长：2023 年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14 亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响。（2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08 亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83 亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/ 华北/ 华中/ 东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15 亿元， 同比-9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023 年公司市占率提升3pct 以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。

    　　现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大（1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7 亿元，同比减少1.57 亿元，整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01 亿元。（3）分红力度加大：2024 年公司营业收入目标力争达到73 亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。2023 年每10 股派发现金红利8 元，股利支付率为87.8%。

    　　风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。