事件：近日公司公布2023 年报，公司2023 年收入63.8 亿元、同比-8.3%；归母净利润14.3 亿元、同比+10.4%；EPS 为0.90 元；经营性现金流净额13.7亿元、同比-10.3%。第4 季度公司收入26.3 亿元、同比-5.7%；归母净利润5.6亿元、同比+5.6%。公司拟每10 股派现8 元（含税），分红率达87.79%。

    　　点评：

    　　23H2 公司拳头产品PPR 管收入降幅收窄，工程业务严控经营风险，防水等其他产品收入占比提升至14%。

    　　PPR 管：2023 年公司狠抓渠道扩展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，市占率提升3 个百分点以上，2023 年公司PPR 管收入同比-9.0%、至约29.9 亿元，其中23H2 收入同比-7.4%，降幅有所收窄。2023 年公司合同负债4.5 亿元，同比+8.7%。

    　　PE、PVC 管：2023 年公司PE、PVC 管收入分别约15.3、9.0 亿元，分别同比-14.2%、-18.1%，公司市政业务坚持“风险控制第一”原则、建筑工程业务坚持优选客户、优选项目，确保经营质量。2023 年末公司应收票据及应收账款+应收款项融资5.9 亿元、同比+0.7 亿元，考虑到公司于2023 年3 月收购广州合信公司、2023 年9 月收购浙江可瑞，购买日两者应收账款分别为0.2 亿元、1.2亿元，我们预计若剔除收购并表影响，公司原有业务应收规模有所压降。

    　　防水、净水：公司其他产品收入继续保持较快增长，2023 年公司其他产品收入约9.1 亿元、同比+35.3%（其中23H2 同比+38.4%），占总收入比重同比+5pct、至14%，主要系公司加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园贡献收入增长，两者购买日至期末分别贡献收入1.1 亿元、0.4 亿元。

    　　维持“优于大市”评级。公司在以往持续高比例现金分红的基础上，2023 年进一步提升分红率至87.79%，同时披露2024 年中期现金分红规划，彰显其积极回报股东的态度。我们认为公司逐步回收长期股权投资，聚焦主业，零售业务现金流充沛，严控工程业务应收风险提升利润含金量，同时23Q4 公司货币资金达32 亿元，基本无有息负债，上述均为公司高比例、可持续分红的有效保障。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别约0.90、1.00、1.11 元，给予2024 年PE 18~20 倍，合理价值区间为16.20~18.00 元/股。

    　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。