收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023 年公司实现营收63.8 亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3 亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8 亿元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87 亿元，EPS 为0.9 元/股，并拟10 派8 元（含税）；其中Q4 单季度实现营收26.3 亿元，同比-5.7%，Q1-Q3 分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比-19.4%。

    　　同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023 年全年实现管道销量39.8 万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC 分别实现收入29.9/15.3/9.0 亿元， 同比-8.97%/-14.17%/-18.07% ， 收入占比46.9%/24.0%/14.1% ， 毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7% ， 同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1 亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83 亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。

    　　盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023 年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4 单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023 年实现经营性现金流净额13.7 亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11 和1.09，上年同比为1.08 和1.01，截至年末货币资金31.7 亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023 年拟现金分红12.57 亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25 年盈利预测，预计24-26 年EPS 为0.93/0.99/1.04 元/股），对应PE 为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。