事件：2024 年4 月8 日，公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收约63.78 亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32 亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75 亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4 公司实现营收约26.32 亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58 亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28 亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），合计分红12.57 亿元，分红率约88%。

    　　深耕零售+工程收缩，23 年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23 年公司管道产量约30.25 万吨，同比-1.40%，销量约29.37 万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC 营收分别为29.90/15.28/9.00 亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19 亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452 元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23 年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47% ， 原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC 管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70% ， 分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23 年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23 年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct 以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23 年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：

    　　公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。

    　　费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23 年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23 年录得投资收益约1.87 亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75 亿元。

    　　系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23 年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。

    　　投资建议：我们认为，公司作为PPR 塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26 年归母净利润约14.83、16.24 和17.89 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。