事件：公司发布2023 年年报，全年营收63.78 亿元，同比-8.27%，归母净利润14.32 亿元，同比+10.40%；其中Q4 营收26.32 亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58 亿元，同比+5.60%。公司拟每10 股派发现金8.0 元（含税）。

    　　“同心圆”品类增速亮眼，24 年收入高目标。面对较为激烈的市场竞争，2023 年公司收入承压，但收入降幅逐季收窄，23 年Q1-Q4 收入同比-10.87%、-10.38%、-9.19%、-5.67%。分品类看，PPR、PE、PVC、其他产品营收分别为29.90、15.28、9.00、9.14 亿元，同比-8.97%、-14.17%、-18.07%、+35.33%。2024 年公司目标收入73 亿元，同比+14.45%（剔除收并购影响，主业仍有大个位数增长），展现出公司较强发展决心与信心。

    　　盈利能力维持高水平，强消费属性缔造盈利安全边际。一方面原材料价格下降有助于公司改善毛利率；另一方面公司依靠星管家服务为产品赋予的消费属性使公司保持了较强的盈利能力。2023 年公司毛利率44.3%，同比+4.6pct。分品类看，PPR、PE、PVC、其他产品毛利率分别为58.1%、34.3%、27.7%、34.2%，同比+3.5 pcts、+3.7 pcts、+12.6pcts、-3.1pct。

    　　进一步提高分红比例，重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现（2023 年收现比111%，净现比94%）是公司维持高额分红比例的底气。2023 年，公司进一步提升分红比例至87.79%，创近10 年新高，按2023年4 月9 日股价计算，股息率为4.86%。同时，公司已明确在满足条件情况下进行中期现金分红，数额不超过期间归母净利润的60%。

    　　投资建议：公司发展稳健，于行业下行期依然保持较强韧性与成长潜力，相继收购捷流与可瑞后逐渐向水系统集成供应商转变，进一步打开向上空间。

    　　展望2024 年，受益于23 年住宅竣工后装修需求的陆续释放以及二手房市场的复苏，我们预计公司 24-26 年归母净利润为14.49 亿元/15.19 亿元/16.47亿元，对应EPS 0.91/0.95/1.03 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。