公司发布2023 年报：2023 年实现收入63.8 亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3 亿元，同比+10.4%，扣非净利润12.7 亿元，同比+0.5%。

    其中Q4 实现收入26.3 亿元，同比-5.7%，归母净利润5.6 亿元，同比+5.6%，扣非净利润4.3 亿元，同比-19.4%，Q4 扣非净利润同比下滑主要系公司将投资收益计入非经常性损益。

    零售渠道库存回归低位，下半年公司收入降幅明显收窄。收入分季度来看，Q1-Q4 收入增速分别为-10.9%/-10.4%/-9.2%/-5.7%，降幅逐季收窄，上半年公司已基本完成零售渠道库存消化，4 季度在高基数下同比降幅明显收窄。分产品来看，PPR/PE/PVC/防水等其他产品分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%/+35.3%，同心圆产品继续保持较快增长。

    毛利率同比弹性显现，规模下降致费用率同比上升，投资收益带来利润同比增长。2023 年公司毛利率44.32%，同比+4.56pct，其中PPR/PE/PVC/防水等产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%/34.17%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56/-3.06pct，原材料成本同比下跌带来显著的毛利率弹性。2023 年公司期间费用率19.83%，同比+3.19pct，主要系收入规模同比减少。

    分红超预期。2023 年拟现金分红12.57 亿元，占归母净利润88%，对应股息率5.1%；同时公司制定了2024 年中期现金分红方案。

    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.7/17.3/20.1 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为16.8/14.3/12.3倍，参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 合理估值25X 的判断，对应公司合理价值23.15 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。地产需求大幅下行风险，原材料价格上涨风险等，新业务拓展不及预期风险等。