事项：

    　　公司公布2023年年报，全年实现营收63.8亿元，同比降8.3%，归母净利润14.3亿元，同比增10.4%；其中四季度营收26.3亿元，同比降5.7%，归母净利润5.6亿元，同比增5.6%。公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。

    　　平安观点：

    　　投资收益叠加毛利率提升，利润延续良好增长。面对复杂严峻的行业竞争环境，公司继续以“长期可持续发展”为核心，全年营收同比降幅有限，尤其是四季度在上年高基数背景下仍实现降幅收窄，同时归母净利润表现更优，主要因：1）受益宁波东鹏合立公允价值变动收益增加等，全年投资收益同比增加2亿元至1.9亿元；2）原材料价格回落导致毛利率同比有所提升，毛利率同比提升4.6pct至44.3%。期内因销售费用增加、叠加营收同比下滑，期间费率同比提升3.2pct至19.8%。

    　　深耕零售与品类拓展，同时收购打开高端住宅与公建空间。分品类看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品营收分别占比46.88% 、23.96% 、14.12% 、14.33% ， 营收增速分别为-8.97%、-14.17%、-18.07%、+35.33%，毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%、34.17%。公司一是坚持深耕零售，狠抓渠道拓展和优化，全年市占率提升3个百分点以上，同时加快拓展“同心圆”产业链，防水等其他产品营销收入同比增长35%以上（另外也因收购浙江可瑞及广州合信方园增加的营业收入并入其他产品）；二是严控工程业务风险，转型提质，直销收入占比从上年23.7%降至23年22.2%；三是持续服务升级，构建服务新优势；四是稳步推进国际化，海外业务销售2.8亿元，实现良性发展，其中自有品牌销售占比达70%以上；五是收购浙江可瑞与广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务等。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。

    　　现金流保持稳健增长，收现比维持100%以上。期内收现比111.3%、付现比108.5%，分别同比提升3.7pct、7.7pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.6亿元，整体保持良好。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元，新增2026年预测为16.8亿元，当前市值对应PE为17倍、16倍、15倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。