核心观点：

    公司发布2023 年度业绩快报：2023 年实现收入64.2 亿元，同比-7.66%，归母净利润14.27 亿元，同比+9.97%，扣非净利润14.05 亿元，同比+10.75%。其中Q4 实现收入26.75 亿元，同比-4.14%（两年复合增长6.43%），归母净利润5.52 亿元，同比+4.54%（两年复合增长10.75%），扣非净利润5.58 亿元，同比+5.01%（两年复合增长12.47%）。

    零售渠道库存回归低位，公司收入降幅明显收窄。公司Q1-Q4 收入增速分别为-10.87%、-10.38%、-9.19%、-4.14%，4 季度同比降幅明显收窄，预计零售、市政和建筑工程跌幅环比均有所收窄。

    公司利润表现好于收入，主要来自毛利率提升。我们预计2023 年毛利率同比明显提升，原因包括原材料成本下降、业务结构改善、22 年4季度促销影响基数。2023 年归母净利率22.2%，同比+3.6pct，Q4 归母净利率20.7%，同比+1.7pct，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系收入规模下降致费用率同比上升。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为14.3/14.7/17.2 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为17.6/17.1/14.6倍，参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 合理估值25X 的判断，对应公司合理价值23.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。地产需求大幅下行风险，原材料价格上涨风险等，新业务拓展不及预期风险等。