公司发布2023 年业绩快报：2023 年预计实现营收64.21 亿元，同比-7.66%，归母净利14.27 亿元，同比+9.97%，扣非归母净利14.05 亿元，同比+10.75%。其中，23Q4 实现营收26.75 亿元，同比-4.14%，归母净利5.53 亿元，同比+4.54%，扣非净利5.58 亿元，同比+5.01%。全年ROE 超过26%。

    　　零售端持续发力，稳健的高ROE 资产

    　　23Q4 收入同比压力来自两个方面，一方面是同比基数较高（22Q4 收入同比增速18.18%），一方面是市场需求不强、行业竞争激烈。23Q4 公司收入同比下滑4.14%，23Q1-Q3 分别同比下滑10.87%、10.38%、9.19%，23Q4 收入同比降幅较前三个季度有明显收窄。我们认为以下几点原因不仅在过去的2023 年发挥作用、同时2024 年有望成为持续看点：①坚定零售战略提升占比，在工程端保持谨慎，综合毛利率提升与防控风险并举。②坚定扩品类路线，多组合推进“同心圆”战略，提高客单值，防水、净水等新业务得到市场进一步认可。

    　　③薄弱地区持续开发，直面地产行业境遇，渠道和服务两端深挖潜力。④收购系统集成领域优质资产浙江可瑞，中长期蓄力。⑤海外业务稳健培育。

    　　盈利能力角度，除C 端结构原因，原材料红利继续。23Q4 原材料PPR/PE/PVC均价分别为14800、9141、5924 元/吨，分别同比持平、-0.8%、-3.7%，同期公司归母净利率为20.67%，同比+1.72pct。

    　　首次回购+高管增持彰显长期发展信心

    　　时间早、行动力强，回购方案彰显诚意。公司早在2023 年10 月29 日发布回购方案，并于2024 年1 月12 日公告完成实施。公司计划回购2-3 亿元，最终支付总金额299,989,702.22 元(不含交易费用)。2023 年11 月9 日-2024 年1月11 日，公司回购股份占总股本的1.27%，回购的最高成交价为16.50 元/股，最低成交价为13.57 元/股。

    　　高管坚定增持给予信心。2024 年1 月8 日，公司董事长兼总经理金红阳先生以自有资金通过集中竞价方式增持100 万股，占总股本的0.06%。

    　　投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利为14.3、15.6、16.5 亿元，现价对应PE 为18、16、15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。