经营质量改善，零售龙头抗周期属性凸显

    　　公司发布业绩快报，23 年实现营收64.21 亿元，同比-7.66%，归母净利润为14.27 亿元，同比+9.97%，扣非净利润14.05 亿，同比+10.75%；其中Q4 单季实现收入26.75 亿，同比-4.61%，归母净利润为5.53 亿，同比+4.7%，扣非净利润为5.58 亿，同比+5.00%，净利率为20.65%，同比上升1.7pct。

    　　受地产下行影响四季度营收短暂承压，经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端，多元化产品推广以及品牌效应叠加，同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度，行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。

    　　原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善

    　　从季间节奏来看，23 年Q1-4 公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%，归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看，23Q4 全国管材原材料PVC/PPR 均价分别为5947/8598 元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。

    　　24 年以来，截止2 月23 日，PVC/PPR 价格分别为5871/8817 元/吨，24年以来PVC/PPR 均价较23 年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计24 年一季度毛利率仍有改善空间。

    　　高分红的价值属性值得重视，积极开展海外业务前期布局公司22 年分红比例达74%，截至2 月29 日收盘，股息率为4%，公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。公司24 年1 月12 日公告公司完成股票回购计划，回购金额约3 亿元，回购股份占公司总股本1.27%。公司开展海外业务的前期布局，拓展海外生产基地和销售市场，搭建国际化团队，品牌国际化的推进，设立海外技术研发和投资平台等。

    　　看好B 端+C 端中长期发展，维持“买入”评级中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，因此我们略微上调公司盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9 亿元（前值14.0/16.1/18.5 亿元），参考可比公司平均PE为16 倍，我们认可给予公司24 年18 倍PE，对应目标价为18.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期，业绩快报为初步核算结果。