23 全年收入/归母净利预计同比-7.7%/+10.0%，维持“买入”评级

    2024 年2 月28 日公司发布2023 年度业绩快报，预计2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利64.2/14.3/14.0 亿元，同比-7.7%/+10.0%/+10.7%，2023 全年收入/归母净利符合我们此前预测（65.4/14.3 亿元）。我们暂维持公司23-25 年归母净利预测为14.3/16.9/20.6 亿元，可比公司24 年Wind一致预期平均14.4xPE，考虑公司C 端零售占比较高，在近两年二手房销售相对新房景气背景下，公司销售有望持续受益于二次装修带来的建材零售需求而稳健增长，给予24 年18xPE，目标价19.15 元（前值23.27 元），维持“买入”。

    　　2023 年PPR 树脂均价降至低位，叠加较高投资收益增厚盈利

    基于公司公告，我们测算23Q4 营收/归母净利/扣非归母净利26.7/5.5/5.6亿元，同比-4.1%/+4.5%/+5.0%，全年看，公司预计收入下降7.7%而归母净利同比增长10%，或主因公司股权投资公允价值变动带来投资收益增厚（前三季度宁波东鹏合立股权投资合伙企业投资收益1.65 亿元），以及2023成本侧压力下滑，影响公司产品盈利能力修复。据Wind，2023 全年塑料管材原材料端PVC/HDPE/PPR 树脂均价分别同比-19.9%/-5.6%/-7.1%，其中PPR 树脂价格降至近年低位，全年均价8699 元/吨，而PPR 管材为公司主要产品，近年营收占比近50%，公司前三季度综合毛利率为43.9%，23Q3毛利率为48.0%，我们预计公司23Q4 毛利率将维持较高水平。

    　　测算2023 全年归母净利率22.2%，同比+3.6pct公司9M23 期间费用率19.8%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.2%/5.7%/3.3%/-1.4%，同比+2.2/+0.6/+0.4/-0.5pct，其中财务费用减少主要系利息收入增加所致。测算全年归母净利率22.2%，同比+3.6pct；23Q4 归母净利率20.7%，同/环比+1.7/-4.5pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率20.6%/0.3%，同比-2.2/+0.3pct。前三季度经营净现金流8.0 亿元，同比+17.8%，其中23Q3 为4.0 亿元，同/环比-33.1%/-27.6%。

    　　24Q1 成本侧压力维持相对宽松，二手房销售景气或推动建材零售需求旺盛据Wind，2024 年年初至2 月23 日，PVC/HDPE/PPR 树脂均价分别为5770/8558/8802 元/ 吨， 同比-9.1%/+0.6%/-0.4% ， 环比23Q4 均价-3.0%/-0.5%/+0.4%，24Q1 成本侧成本压力仍相对宽松。新一轮“房改”下，“14 号文”明确加大保障性住房建设和供给，推动建立房地产产业转型发展新模式，或有望支撑消费建材需求企稳。同时近2 年二手房销售相对新房景气背景下，二次装修带动建材零售需求，支撑公司销售。

    　　风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。