事件：近日公司公布2023 年三季报，1~9 月公司收入37.5 亿元、同比-10.0%；归母净利润8.7 亿元、同比+13.7%；扣非归母净利润8.5 亿元、同比+14.9%。

    公司23Q3 收入15.1 亿元、同比-9.2%，归母净利润3.8 亿元、同比-6.0%。

    点评：

    收入增长承压，应收控制良好。前期宏观经济在短暂的反弹后经济景气度持续下行、消费者信心不足，终端市场需求疲弱，受此影响公司23Q1~23Q3收入分别同比-10.9%、-10.4%、-9.2%。23Q3 公司合同负债4.5 亿元、同比-14%、环比-6%，23Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-12.1%。

    23Q3 应收账款及票据+应收款项融资合计同比-11%，我们预计公司对应收风控较为严格，工程业务收入增长受影响幅度大于零售业务。

    原材料成本下降推升整体毛利率水平，逆势提升销售推广力度，23Q3 净利润率保持较高水平。23Q3 公司综合毛利率为48.0%，同比+4.7pct、环比+4.2pct，我们认为毛利率提升一方面受益于原材料成本下降，另一方面我们预计高毛利率零售业务收入占比提升对毛利率亦有提升作用。23Q3 公司在收入增长承压的环境下逆势提升销售费用，单季度销售费用率同比+2.4pct、至11.9%，我们认为这有助于公司强化渠道布局，为未来收入增长铺路。23Q3受益于毛利率同比提升幅度大于费用率提升幅度，公司录得净利润率25.8%、同比+1.1pct，处于近年来较高水平。

    回购完善激励。公司公布回购股份方案，回购金额不低于2 亿元、不超过3亿元，用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过18 元/股，预计可回购股份占总股本的0.70%~1.05%。我们认为公司上轮股权激励已到期，本次回购有望助力开启新一轮激励，助力公司长期发展。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别约0.85、0.86、0.96 元，给予2023 年PE 22~26 倍，合理价值区间为18.70~22.10 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。