公司于10 月27 日发布2023 年三季报，单三季度利润小幅下滑，仍保持较强韧性，我们维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　单三季度小幅下滑，毛利率提升较多，或因收缩工程业务，零售占比提升。公司前三季度合计营业收入37.5 亿元，同比下降10.02%，归母净利润8.7 亿元，同比上升13.70%，前三季度毛利率43.92%，净利率23.82%，分别同比+3.96pct/+5.12pct。单三季度公司营收15.1 亿元，同比下降9.19%，环比上升12.50%；单三季度归母净利润3.8 亿元，同比下降5.95%，环比上升18.60%。单三季度公司毛利率48.01%，净利率25.77%，分别环比+4.19/+1.40pct，同比+4.70/+1.07pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.85/3.72/3.24/-1.72% ， 分别环比+0.37/-3.25/+0.00/-1.01pct，同比+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct，四项费用率合计环比下降3.89pct，同比增长2.86pct。

    　　经营质量进一步提高。我们分析认为Q3 公司收入同降，利润率逆势提升或因工程项目竞争激烈，盈利能力下降，公司主动收缩了品质较差的部分工程业务，利润率更高的零售业务占比或正在进一步提升，公司的综合经营质量正在提高。另外，市场需求仍低迷亦是公司营收下滑的原因之一。

    　　拟收购浙江可瑞，加速“系统集成+服务”业务布局。公司9 月公告拟收购江可瑞楼宇科技有限公司60%股权。浙江可瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系，专业为用户提供技术领先、健康优质的舒适家居系统解决方案，旗下“中央釆暖系统”“中央空调系统”“冷暖热泵系统”“水处理系统”“新风系统”等九大产品系统，组成了较为完善的产品矩阵。公司有望借助收购浙江可瑞进一步提高公司的系统集成设计和服务能力，充分发挥浙江可瑞的产品商业模式和产品矩阵优势，推动公司持续健康快速发展。

    　　估值

    　　公司收入回落但利润率上升，表现出较强的经营质量改善，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收70.86、80.82、91.29 亿元；归母净利13.82、15.34、17.78 亿元；每股收益分别为0.87、0.96、1.12元，对应市盈率18.8、16.9、14.6 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　需求超预期下滑，“同心圆”业务增速放缓。