事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收37.46 亿元，同比-10.02%；归母净利润8.74 亿元，同比增长13.70%，扣非归母净利润8.47 亿元，同比增长14.88%。三季度公司实现营收15.09 亿元，同比-9.19%；归母净利润3.80 亿元，同比-5.95%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比-6.91%。

    　　三季度业绩承压，收入增长乏力拖累利润增长。前三季度受制于地产领域持续低迷，基建投资乏力，市场需求疲弱，管道行业竞争愈发激烈，公司实现营收37.46 亿元，同比-10.02%，其中单三季度实现营收15.09 亿元，同比-9.19%。收入乏力一定程度上影响了利润的增长，单三季度公司归母净利润3.80 亿元，同比-5.95%。

    　　盈利能力提升，毛利率净利率双双增长。单三季度，公司实现毛利率48.01%，同比+4.70pct，原材料价格的变动（7-9 月聚丙烯及聚氯乙烯价格同比-5.12%/-7.96%）对公司毛利率的增长做出正面贡献。期间费用方面，因收入下滑，期间费用率有所上升，单三季度由14.22%增长至17.09%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+2.43pct、+0.44pct、+0.54pct、-0.54pct。

    　　受此拖累，公司实现净利率25.77%，同比+1.07pct，增幅不及毛利率。

    　　坚持高质量发展不动摇。公司经营稳健，截至三季度末，资产负债率进一步下降至20.65%，同比-2.18pct，在手货币资金29.48 亿元，现金比率达223%，应收账款及票据仅4.50 亿元，收现比112.15%，同比+3.76pct，净现比90.03%，同比+2.46pct。

    　　投资建议：公司“工程+零售”双轮驱动，展望明年，工程业务受益国债增发和地方化债需求改善，零售业务受益于竣工高景气亦有望触底回升。我们预计公司 23-25 年归母净利润为13.68 亿元/16.25 亿元/18.65 亿元，对应EPS 0.86/1.02/1.17，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：房地产业回落；市场竞争加剧；新品孵化不及预期。