公司发布2023 年三季报：2023Q1-3，公司实现营收37.46 亿元，同比-10.02%，归母净利8.74 亿元，同比+13.7%，扣非归母净利8.47 亿元，同比+14.88%。其中，23Q3 实现营收15.09 亿元，同比-9.19%，归母净利3.80 亿元，同比-5.95%，扣非净利3.64 亿元，同比-6.91%。2023Q1-3 公司毛利率43.92%，同比+3.96pct，净利率23.82%，同比+5.12pct。

    　　原材料红利+零售提升，毛利率显著提高

    　　23Q3 收入同比下滑9.2%，除市场客观因素外，也与公司主动控制工程规模、控制风险有关， 预计零售相对保持定力。23Q3 毛利率48.01%， 同比+4.70pct、环比+4.19pct，预计与原材料红利（低价库存）+零售占比提高+工程择优而做有关。营销加码。23Q3 期间费用率合计17.1%， 同比+2.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/3.7%/3.2%/-1.7%，同比分别+2.4/+0.4/+0.5/-0.5pct。费用率提升主因销售、研发费用率同比提升，23Q3 销售费用、研发费用绝对值同比分别增加14.2%、9.1%。23Q3 净利率25.77%，同比+1.07pct、环比+1.40pct。

    　　现金流表现稳定，经营保持高质量

    　　23Q3 期末应收账款及票据4.5 亿元，同比及比年初基本持平。23Q3 收现比1.01（22Q3-23Q2 分别为1.05/1.06/1.21/1.18）。23Q3 经营活动产生的现金流量净额3.97 亿元， 22Q3、23Q2 分别为5.94、5.48 亿元，同比回落主因收入下降。期末货币资金29.48 亿元，23Q2 期末、上年同期分别为26.21、22.82 亿元。期末短期借款1935 万元，无长期借款。

    　　拟收购浙江可瑞，推进“大系统”战略

    　　公司贯彻“大系统”战略，9 月公告拟收购舒适家居行业的集成服务商——浙江可瑞楼宇科技的60%股权，进一步布局系统集成与舒适家业务，完善产品矩阵并升级商业模式。浙江可瑞定位较为高端，以零售为主、精装工程为辅，在浙江及长三角区域有一定的品牌沉淀。此次收购后，舒适家可提升伟星客单值、强化品牌竞争力，伟星可为浙江可瑞导流，使可瑞的服务面大幅拓宽，相辅相成、共同发展。

    　　投资建议：我们看好①公司高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水新业务业绩贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利为14.0、16.0、17.1 亿元，现价对应PE 为19、16、15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。