投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营收37.46 亿元，同比-10.02%；归母净利润8.74 亿元，同比+13.70%。其中，单Q3 公司实现营收15.09 亿元，同比-9.19%；归母净利润3.80 亿元，同比-5.95%。

    　　市场需求恢复偏弱，营收端阶段性承压。2023Q1-3 公司收入分别同比-10.87%/-10.38%/-9.19%，主要由于市场需求恢复缓慢，营收端短暂承压。

    　　其中，工程类业务由于缺少资金导致实际在建工程项目较少，行业竞争较为激烈，同时公司加强风险控制，主动收缩风险较大、盈利较差的工程业务。

    　　成本下行毛利率同比大幅改善，期间费用摊薄有所减少。2023Q3 公司销售毛利率48.01%，同比变动+4.7pct，环比变动+4.19pct，主要系原材料价格较上年同期下降较多；销售净利率25.77%，同比变动+1.07pct。

    　　期间费用率方面，2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct，期间费用率有所增加，主要系收入下滑导致费用摊销减少。

    　　保持高质量经营，收入规模下滑致收现减少。2023Q3 公司经营活动现金净流量3.97 亿元，同比-33.14%，主要系收入规模下滑致收现减少。

    　　1）收现比：2023Q3 公司收现比101.23%，同比变动-3.36pct；2）付现比：2023Q3 公司付现比101.43%，同比变动+8.03pct。

    　　拟收购浙江可瑞，加速向“系统集成+服务”转型升级。公司9 月发布公告收购浙江可瑞60%股权，浙江科瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具有优秀的系统集成能力和全生命周期客户服务体系。目前浙江可瑞已累积服务客户50,000 多户，是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。此次收购有望提升公司系统集成设计和服务能力，推动公司向“系统集成+服务”模式转型升级。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下游地产需求疲弱及基建工程项目进展较缓，我们下调2023-2025 年的归母净利润预测为14.14/15.13/16.94 亿元（前值为14.49/15.91/17.67 亿元），对应PE 分别为18X/17X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。