事件：公司发布 23H1报告，报告期内公司实现营业总收入22.4亿元，较上年同期-10.6%；归母净利润4.9 亿元，较上年同期+35.5%；扣非归母净利润4.8亿元，较上年同期+39.6%。其中，23Q2 实现营收13.4 亿元，较上年同比-10.4%；归母净利润3.2 亿元，较上年同比+29.4%；扣非归母净利润3.1 亿元，较上年同比+33.7%。

    　　行业筑底拖累收入增长，防水板块逆势高增。23H1 地产建材需求恢复不及预期，拖累公司收入增长。分业务板块看，PPR/ PE/ PVC 收入同比分别-11.8%/-15.8%/-19.9%，均下滑较多；分区域看，西部/华北/东北下滑较多，同比分别-18.3%/-16.7%/-16.4%。传统优势地区华东韧性较强，同比-7.9%。由于华东收入占比过半，其韧性亦有效减弱了整体需求走弱影响。新业务防水等高增势头依旧，所在的其他产品板块23H1 同比+29.9%。在宏观需求下滑情况下，新业务市占率提升依然强劲，侧面反映公司强大的品牌号召力及市场推广能力。

    　　净利润同比高增，投资收益及成本改善拉动。报告期内，公司归母净利润同比+35.5%，主要系公司财务投资的东鹏合立产生投资收益约1.4 亿元所致，剔除影响后，归属净利润约3.5 亿元，同比-8.6%。毛利率方面，23H1 为41.2%，同比+3.4pp，主要系报告期内原材料成本下降所致，其中PVC 幅度最大，单项毛利率+8.6pp。费用率方面，同比+2.6pp, 其中销售/管理费用率分别+2.1/+1.1pp, 财务费用率有所下降。销售/管理费用率上升分析主要为新产品推广及团队变革所致。

    　　经营性现金流同比大增，应收周转率保持优秀。截至23H1，公司经营性现金流净额4.1 亿元，较去年同期+361.4%，在收入同比下滑情况下，公司收益质量大幅改善。应收周转率/存货周转率分别为5.1/1.5，依旧保持优异水平。

    　　盈利预测与投资建议。公司是PPR 塑料管行业龙头，在零售市场具有高护城河的品牌力和服务优势。在“同心圆”战略下，公司的PVC 管材、防水涂料、净水系统等业务都有广阔的成长空间。预计2023-2025 年EPS 分别为0.91 元、1.05 元、1.23 元，对应PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍，未来三年归母净利润分别为14.6 亿元、16.8 亿元、19.6 亿元，保持14.7%的复合增长率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复或不及预期，工程业务拓展或不及预期。