投资要点

    　　公司发布23 年中报

    　　2023H1 公司实现收入22.37 亿元，YoY-10.58%； 归母净利润4.94 亿元，YoY+35.46%；扣非归母净利润4.82 亿元，YoY+39.55%。

    　　2023 年单Q2 公司实现收入13.41 亿元，YoY-10.38%；归母净利润3.21 亿元，YoY+29.44%；扣非归母净利润3.11 亿元，YoY+33.73%。

    　　其中，公司2023H1 实现投资收益1.44 亿元，主要系收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后，2023H1 归母净利润YoY-8.90%，2023 年单Q2 归母净利润YoY-0.34%。综合来看，公司作为C 端塑管龙头，在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性，同时同心圆业务贡献较高的业绩增速。

    　　成本端压力持续缓解，管材毛利率修复明显

    　　市场消费需求相对疲弱环境下，公司零售端表现较强韧性，持续聚焦渠道下沉提升市占率，进一步完善销售通路；工程端受宏观环境影响较大，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。2023H1 公司毛利率41.16%，同比+3.42pct。其中，PPR/PE/PVC 毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料价格下跌。根据Wind 数据，2023 年上半年PVC/HDPE 均价分别为6000/8239元/吨，同比-30.30%/-9.04%。收入端分产品来看：（1）PPR管材实现收入10.39亿元，YoY-11.76%，占比46.45%；（2）PE管材实现收入4.90亿元，YoY-15.79%，占比21.89%；（3）PVC 管材实现收入3.47 亿元，YoY-19.93%，占比15.49%。管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争+零售端22 年末促销占库23Q2 仍在消化+工程端项目结构调整。

    　　同心圆扩品类增速亮眼，捷流合作持续深化

    　　公司多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务与PPR 管材业务渠道协同性较强，市占率有望持续提升。具体来看：防水业务进入快速成长期；公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价；捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力，同心圆有望成为公司第二增长极。其他产品（主要为防水、净水、捷流公司业务等）2023H1 实现收入3.19 亿元，YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升4.45pct），主要系市场拓展力度加大，防水类产品及捷流公司业务增长较多。其他产品毛利率33.16%，同比下降3.54pct，主要系捷流公司及净水业务毛利率下降。2023 年3 月公司现金收购合信方园（曾为新加坡捷流的中国总经销）65%股权，继2022 年1 月完成新加坡捷流股权收购后，持续深化与捷流公司合作，做大做强给排水业务，有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。

    　　现金流质量改善，管理效率提升

    　　23Q2 原材料红利持续增厚利润，公司23H1 毛利率41.16%，同比提升3.42pct；单Q2 毛利率43.82%，同比提升5.30pct；单Q2 净利率24.37%，同比提升7.71pct。公司23H1 经营性现金流净额4.06 亿元，同比增长360.38%，主要系原材料采购及备货减少；投资性现金流净额0.05 亿元，同比提升570.12%，主要系收到东鹏合立投资收益。公司存货18.77 亿元，同比下降17.22%，库存管理能力优化。收现比120%，同比提升8.62pct；付现比106%，同比下降12.74pct。23H1期间费用率21.67%，同比增加2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为　12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，主要系公司加大市场营销力度，售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。

    　　天津、上海工业园在建，境外收入占比提升

    　　公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地，在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系，在国内设立了40 多家销售分公司，拥有1700 多名专业营销人员，3 万多个营业网点。2023H1 公司在建工程新增0.87 亿元，主要投入天津工业园及上海工业园建设。公司稳步推进境外业务，一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场，二是加快与新加坡捷流公司融合，三是立足东南亚进一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32亿元，占比5.89%，同比提升0.07pct。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入为66.14、74.52、82.29 亿元，同比增长-4.88%、12.67%、10.43%，实现归母净利润14.20、15.94、17.23 亿元，同比增长9.44%、12.29%、8.07%，对应EPS 为0.89、1.00、1.08 元，对应PE 为21.88、19.48、18.03X。我们看好公司作为C 端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建、地产投资增速等不及预期；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等