收入仍有承压，投资收益贡献利润。2023H1 公司实现营收22.4 亿元，同比-10.6%，归母净利润4.9 亿元，同比+35.5%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+39.6%，EPS 为0.31 元/股；其中Q2 单季度营收13.4 亿元，同比-10.4%，归母净利润3.2 亿元，同比+29.4%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比+33.7%。

    受地产持续低迷，基建投资乏力，市场需求疲弱叠加竞争加剧，收入仍有承压，宁波东鹏合立实现投资收益1.44 亿元继续贡献利润，剔除投资收益影响后2023H1 归母净利润同比-8.8%，Q2 单季同比-0.34%。

    管材业务有所承压，同心圆业务快速增长。分产品看，2023H1 公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.4/4.9/3.5/3.2 亿元， 同比-11.8%/-15.8%/-19.9%/+30.0%，收入占比46.5%/21.9%/15.5%/14.3%，管材业务整体承压，但公司持续推进“同心圆”战略，加大防水、净水拓展力度，受防水类产品及捷流业务增长贡献，其他产品保持快速增长。

    盈利水平持续改善，现金流依旧优异。2023H1综合毛利率41.2%，同比+3.4pp，Q2 单季度43.8%，同比/环比分别+5.3pp/+6.6pp，主要受原材料价格回落影响； 分产品看， 2023H1 公司PPR/PE/PVC/ 其他产品毛利率57.1%/29.0%/21.9%/33.2%，同比+2.6pp/+3.3pp/+8.7pp/-3.5pp，其他产品毛利率下降主因本期捷流公司以及净水业务毛利率下降影响。2023H1 期间费用率21.7% ， 同比+2.6pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+2.1pp/+0.8pp/-0.5pp/+0.4pp，财务费用率降低主因利息收入增加。2023H1经营现金流净额4.06 亿元，同比+360.4%，主因原材料采购及备货减少所致，收现比和付现比分别为1.2 和1.06，上年同比为1.11 和1.18。

    风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：同心圆业务助力成长，看好稳健高质量发展，维持“买入”评级公司作为管道行业龙头，零售端持续渠道下沉，加大空白薄弱区域开发力度，市占率有望继续提升，同时多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务加速增长；工程端加快结构调整、提升质量，聚焦优质客户与项目，持续稳健发展。考虑到整体需求恢复偏缓及收入端持续承压，下调盈利预测，预计23-25 年EPS 为0.89/0.99/1.10 元/股（前值0.97/1.11/1.25 元/股），对应PE 为22.4/20.1/18.2x，维持“买入”评级。