公司于8 月24 日发布2023 年中报，在大环境承压的情况下，公司业绩仍然保持相对稳健，我们维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    营收回落，利润率上升，Q2 扣除投资收益后营业利润略有上升。上半年公司营收22.37 亿元，同减10.58%，归母净利润4.94 亿元，同增35.46%。上半年投资收益14.4 亿元，占利润总额比例24.95%。上半年公司综合毛利率41.16%，净利率22.51%，分别同比+3.43/+7.79pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42/7.04/3.38/-1.18%，分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，费用率略有上升。

    单二季度公司营业收入13.41 亿元，同比下降10.38%，归母净利3.21 亿元，同比增长29.44%，单二季度投资收益0.75 亿元。我们测算上半年扣除投资收益后的营业利润同比下降5.2%，单二季度同比增长3.6%，二季度有增长体现了大环境不好的情况下，公司作为零售龙头的韧性。

    管材业务承压下滑，同心圆业务收入维持增长。上半年公司PPR/PE/PVC 产品分别实现营收10.39、4.90、3.47 亿元，分别同比-11.76/-15.79/-19.93%，毛利率分别为57.08/29.04/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct。以防水和净水等同心圆产品为主的其他产品实现营业收入3.19 亿元，同比增长29.99%，占营收比重由去年同期的9.81%增加至14.25%，其他产品毛利率33.16%，同比下降3.54pct。上半年需求仍然承压，管材业务收入下滑，但主要产品原材料价格有所下降，管材业务毛利率有所提升。公司同心圆产品收入保持增长，收入占比持续提高，但毛利率有所下降。

    持续提升经营质量，工程业务质量提升，零售稳健拓展。上半年公司在市政工程与建筑工程业务方面，持续优化客户结构，聚焦价值客户开发，提升经营落地，努力做大客均额和项均额，积极向新领域、新技术、新模式、新方向转型，经营质量、现金流量、存货管理均得到一定程度优化。公司持续推进“同心圆”战略，同心圆等新业务保持增长，市场认可度进一步增强。

    估值

    考虑行业环境恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收70.86、80.82、91.29 亿元；归母净利13.82、15.34、17.78 亿元；每股收益分别为0.87、0.96、1.12 元，对应市盈率23.0、20.7、17.9 倍。

    评级面临的主要风险

    需求超预期下滑，“同心圆”业务增速放缓。