公司2023 年上半年实现收入22.37 亿元，同比减少10.58%；归母净利润4.94 亿元，同比增长35.46%；扣非后归母净利润4.82 亿元，同比增长39.55%；基本EPS为0.31 元/股，同比增加34.78%；加权平均ROE 为8.86%，同比增加1.48ct。

    　　小同心圆（管材类）需求偏弱，大同心圆（其他产品）维持高增。公司2023H1实现收入/归母净利润22.37 亿元/4.94 亿元，分别同比-10.58%/+35.46%，一方面零售市场需求转弱，另一方面，公司主动收缩低质量工程业务；但营业成本降幅超过营收降幅，保障短期盈利能力；此外，23H1 实现投资收益1.44 亿元，占利润总额的24.95%，同比多增1.64 亿元，若剔除投资收益影响，测算得23H1 利润总额同比-6%。分季度看，23Q1/Q2 收入分别为8.96 亿元/13.41亿元，同比-10.87%/-10.38%；归母净利润分别为1.74 亿元/3.21 亿元，同比+48.19%%/+29.44%。分业务看，23H1 公司PPR/PE/PVC 系列产品分别实现收入10.39 亿元/4.90 亿元/3.47 亿元，分别同比-11.76%/-15.79%/-19.93%；其他产品（防水+净水+捷流）实现收入3.19 亿元，同比+29.99%，受益于防水产品及捷流公司业务增长较多。分区域看，最核心的华东市场同比-7.90%，东北/华北/西部市场均同比下滑超过15%。

    　　成本下降利润率改善，现金流质量保持优异。公司2023H1 毛利率/净利率为41.16%/22.51%，分别同比+3.43pct/+7.79pct，其中23Q2 毛利率/净利率为43.82%/24.37%，分别同比+5.30pct/+7.71pct；主要受益于成本下降+零售占比提升。分业务看， 23H1 公司PPR/PE/PVC 系列产品毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，分别同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct，其中PVC 系列产品毛利率上浮幅度较大，主因系PVC 原材料价格同比降幅较大所致，据WIND 数据，PVC/PPR/HDPE 上半年均价分别同比-30%/-10%-9%。23H1 期间费用率同比+2.64pct 至21.67%，其中销售/管理/研发/财务费用同比+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。公司23H1 经营活动产生的现金流为4.06 亿元，同比+360.38%，整体现金流优秀。

    　　坚持“零售+工程”双轮驱动，同心圆品类继续发力。公司推进“大系统”、“大服务”与“大客户”战略落地，坚持“同心圆”战略，持续推进防水、净水新业务协同发展，打造第二增长曲线。（1）分渠道看，零售业务方面，现款现货保障优质现金流，公司推动渠道下沉、加大空白区域开发力度，以期补足核心市场需求疲软的影响，保障零售主业稳健发展。目前公司在全国设立了40 多家销售公司，拥有1700 多名专业营销人员，营销网点达3 万多个。工程业务方面，公司严控应收账款回款风险，一般将账期控制在3 个月内；其中，市政工程业务聚焦价值客户开发，与中国多内自来水公司、燃气公司达成良好合作关系；建筑工程业务聚焦优质客户和项目，重点在于做大“客均额”与“项均额”。（2）同心圆战略方面，分产品看，针对防水，逐渐完善产能布局，除了上海工业园以外，公司也已启动重庆工业园，产能的补足+区位的完善有利于加速防水业务触达终端市场；针对净水，公司进行了组织架构的变革、销售通路的优化、产品系列的完善，有望进一步推动净水业务向好发展。

    　　“产品+服务”保障C 端品牌力，积极探索“系统集成”新模式，维持“强烈推荐”评级。公司渠道优势助力防水、净水新业务加速发展，共享管材业务营销渠道，积极构建第二增长曲线。此外积极布局东南亚市场，逐步拓展全球营销网络，实现海内外双轮驱动。考虑到总体管材需求疲软，零售消费动力不足、工程终端价随行就市（成本加成法，价格同比下行），我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.90 元、1.01 元，对应PE 分别为22.1x、19.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、零售市场消费动力不足、原材料成本大幅上涨、同心圆产品或海外市场推进不及预期。