收入有所承压，看好公司长期发展

    　　23H1 实现营收22.37 亿元，同比-10.58%，归母净利润4.94 亿，同比+35.46%，扣非净利润4.82 亿，同比+39.55%。其中Q2 单季度实现营收13.41 亿，同比-10.38%，归母净利润3.21 亿，同比+29.44%，扣非净利润为3.11 亿，同比+33.73%。利润增速较高主要系毛利率同比提升3.43pct，以及投资收益较22H1 增加1.64 亿，剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降8.9%左右，其中Q2 剔除投资收益后归母净利润基本持平，收入和利润整体有所承压，我们预计23-25 年归母净利润为15.0/17.2/19.6 亿元，对应23-25年PE 水平分别为21.2/18.4/16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显

    　　分产品看，23H1 公司PPR/PE/PVC 管材分别实现收入10.39/4.90/3.47 亿元，同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓，23H1PVC/PPR 成本较22H1 分别同比-31%/-11%，23 年三季度以来PVC/PPR 的成本较22 年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。23H1 防水、净水等其他产品实现收入3.19 亿元，同比+29.99%，延续快速增长态势，收入占比提升4.45pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。

    　　毛/净利率改善明显，现金流表现优异

    　　23H1 综合毛利率为41.16%，同比+3.43pct，单二季度毛利率为43.82%，同比+5.30pct。23H1 期间费用率为21.67%，同比+2.64pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18% ， 分别同比变动+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。23H1 投资收益为1.44 亿元，占利润总额的24.95%，较去年增加1.64 亿元，主要系宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致。综合影响下23H1 净利率为22.51%，同比提升7.79pct，盈利能力改善明显。23H1CFO 净额为4.06 亿元，同比多流入3.18 亿元，收付现比119.5%/105.7%，同比+8.6pct/-12.7pct，现金流状况表现优异。

    　　看好B 端+C 端中长期发展，维持“买入”评级中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到下游需求有所压制，我们调整23-25 年归母净利润至15.0/17.2/19.6 亿元（前值15.6/18.7/21.9 亿元），参考可比公司23 年平均PE 为26 倍，认为可给予23 年公司28 倍PE，对应目标26.38 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。