2023 年上半年，公司零售业务通过拓展空白市场及拓展同心圆业务来积极对冲需求下滑，工程业务在风控优先的前提下有所收缩，但公司盈利水平持续改善，现金流继续保持优异水平，维持公司“买入”评级。

    　　 2023 年上半年业绩同比增长35.46%，其中单二季度同比增长29.44%。公司公告2023 年上半年业绩，实现营业收入22.37 亿元，同比下滑10.58%；归母净利润4.94 亿元，同比增长35.46%，还原联合投资寒武纪贡献的投资收益后归母净利润同比下滑9%左右。单二季度来看，公司营业收入13.41 亿元，同比下滑10.38%；归母净利润达到3.21 亿元，同比增长29.44%，还原投资收益后归母净利润同比下降0.3%左右。

    　　 零售业务相对稳健，毛利率同比提升3.29pcts。分产品来看，2023 年上半年，公司PPR/PE/PVC 管材产品收入分别为10.39/4.90/3.46 亿元，同比分别-11.76%/ -15.79/-19.93%，其中零售PPR 业务在年初消化完渠道库存之后，继续通过拓展空白市场来对冲市场需求下滑，同时零售价格体系保持相对稳定；工程业务收入下滑较为明显，其中PE 业务主要因为基建、新型城镇等因资金等问题导致项目落地难、开工数量减少，PVC 业务主要因为地产需求仍处低迷状态，公司在风控优先的前提下建筑业务有所收缩。分区域来看，公司优势区域华东、华北、华南下滑10%以内，其他区域出现双位数下降。毛利率方面，PPR/PE/PVC 分别为57.08%/29.04%/21.93% ， 同比分别增长2.63/3.27/8.68pcts，PPR 毛利率稳定在高位，PVC 毛利率上升明显主要由于原材料成本同比下滑30%以上。整体而言，公司毛利率同比上升3.29pcts 至41.80%。

    　　 同心圆业务收入同比增长30%，费用率上升2.64pcts。2023 年上半年，防水净水等业务收入同比增长30%，在二季度下游需求低迷的情况下，公司通过渠道协同及品牌效应有效去促进新业务的增长。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为12.42%/10.42%/-1.18%，同比分别+2.06/+1.10/-0.52pct，整体费用率同比上升2.64pcts 至21.67%，费用率上升在于公司看好今年需求恢复，相应的差旅费及广告营销费用有所上升。

    　　 现金流继续保持优异水平。2023 年上半年公司经营活动现金流为4.06 亿元，同比增长360.38%，一方面在于原材料成本下降导致公司原材料购买支出下降，另一方面显示公司在工程业务风险控制良好，零售业务继续贡献稳健现金流。

    　　 风险因素：精装房占比快速提升；公司新业务发展不及预期；原材料成本大幅波动；地产行业需求不及预期等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑公司依然在积极提升市占率及发展同心圆业务，我们调整公司2023~2025 年 EPS 预测至1.07/1.15/1.30 元（原预测为1.01/1.21/1.41 元）。参考公司历史估值25~30x PE，考虑公司业绩在需求低迷情况下保持稳健增长，我们维持2023 年目标价30 元，对应2023 年30 倍PE估值，维持公司“买入”评级。