事件：公司发布23 年半年报，上半年营收22.37 亿元，同比-10.58%；归母净利润4.94 亿元，同比+35.46%。单Q2 营收13.41 亿元，同比-10.38%；归母净利润3.21 亿元，同比+29.44%。22Q4+23H1 营收50.28 亿元，同比+3.39%，归母净利润10.23 亿元，同比+25.44%（22 年Q4 公司为对冲疫情影响加大促销鼓励经销商进货，23 年上半年经销商需要时间消化库存）。

    　　需求不足致营收承压，“同心圆”策略稳步推进。上半年受制于地产领域持续低迷，基建投资乏力，市场需求疲弱，管道行业竞争愈发激烈，公司实现营收22.37 亿元，同比-10.58%。其中PPR 管/PE 管/PVC 管实现营收10.39/4.90/3.47 亿元，同比-11.76%/-15.79%/-19.93%。得益于持续推进“同心圆”战略，公司防水、净水等新业务得到市场进一步认可，上半年其他产品收入3.19 亿元，同比+29.99%，保持良好增长态势。

    　　盈利能力提升，毛利率净利率双双增长。上半年公司毛利率41.16%。同比+3.43pct ， 其中PPR 管/PE 管/PVC 管/ 其他产品毛利率57.08%/29.04%/21.93%/33.16%，同比+2.63/+3.27/+8.68/-3.54pct，前三者主要受益于原材料价格下降（ 聚丙烯/ 聚乙烯/ 聚氯乙烯价格同比-13.03%/-7.77%/-30.58%），其他产品毛利率下降主要为捷流公司及净水业务毛利率下降所致。虽然上半年期间费用率（21.67%）因营收承压致有所上升（同比+2.64pct），但得益于毛利率的提升及投资收益（1.44 亿元，去年同期-0.19 亿元）的大幅增加，公司上半年实现净利率22.51%，同比+7.79pct。

    　　不考虑投资收益净利率16.05%，同比+0.57pct。

    　　坚持高质量发展不动摇。公司资产负债率21.83%，应收账款及票据仅4.40亿元，在手货币资金26.21 亿元，收现比119.52%，净现比80.72%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收62.39/70.50/80.18 亿元，归母净利润14.10/16.22/18.85 亿元，对应EPS0.89/1.02/1.18 元/股。

    　　风险提示：房地产业回落；市场竞争加剧；新品孵化不及预期。