事件：公司2023Q1 营收8.96 亿元同降10.87%；归母净利润1.74 亿元同增48.19%；扣非归母净利润1.71 亿元同增51.55%。

    　　假期因素扰动收入，投资收益增厚利润：收入端，2023Q1 收入同降10.87%主要系淡季需求较弱叠加春节假期影响。成本端，2023Q1 PVC 均价为6348 元/吨同比-29%；PPR 均价为8422 元/吨同比-11%，虽然促销对售价产生一定影响但成本回落带动公司毛利率同比+0.63pct 至37.18%。费用端，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.83%/7.14%/3.60%/-1.87%，分别同比变动+2.52pct/+0.94pct/+0.48pct/-1.03pct，财务费用率减少较多主要系利息收入增加。此外，公司参与投资的基金东鹏合立取得较大投资收益，Q1 投资净收益0.70 亿元同增0.90 亿元，带动公司归母净利率同增7.72pct 至19.37%；若剔除扣税后投资收益，Q1 利润释放同比或有所承压。

    　　原材料采购金额增加，经营现金流继续净流出：2023Q1 公司经营活动现金流净流出1.42 亿元同增0.71 亿元净流出，主要系本期原材料采购增加。公司2023Q1 收现比121%同比+12pct；付现比142%同比+28pct，公司现金回收能力良好。截至Q1 末，公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为4.20/9.84/4.35/4.40 亿元，较年初分别变动-5.47%/+10.37%/-0.82%/ +7.38%。

    　　需求回暖，渠道下沉，户数与户均或将双增：2023 年以来新房温和回暖，2023Q1 销售面积同降1.8%，降幅环比上月收窄1.8pct；百城新房月均成交面积3361 万方，同增18.2%，较2022Q4 增长12.8%；二手房复苏较好，Q1 重点15 城二手房成交面积同增超过50%，回升至2019 年以来同期高位，4 月以来二手房销售仍维持较高增长。公司持续下沉并率先与家装公司合作开拓户数，同心圆业务有望提升户均值，户均值、户数双增可期。

    　　投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓PPR 持续放量，同心圆业务与PPR 管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为15.34/17.69/20.34 亿元，2023-2025 年同比增速18.21%/15.32%/15.02%，对应EPS 分别为0.96/1.11/1.28 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别22.97x/19.92x/17.32x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等