事件：

    　　公司发布2022 年半年报，实现营收25.02 亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润3.65 亿元，同比减少11.80%。单二季营业收入14.96 亿元，同比增长0.39%；归母净利润2.48 亿元，同比下降17.68%。

    　　简评：

    　　（1）传统管材业务逆势中稳健发展，同心圆业务延续高速增长态势。

    　　2022 年上半年，面对国内疫情反复，经济下行压力明显增大，地产领域持续低迷的严峻环境，公司依靠品牌和渠道优势加速市场扩展，进一步下沉渠道，同时全面推进“同心圆”战略，加快防水、净水业务的拓展。报告期公司传统管材PPR/PE/PVC 业务营收分别为11.78/5.81/4.32 亿元，同比分别增长-4.93%/2.20%/18.80%，保持稳健发展；防水、净水等业务营收2.45 亿元，同比增长64.02%，延续了过去两年的高速增长态势。

    　　（2）国际化步伐加速，东南亚市场开拓初显成效。

    　　公司逐步规范泰国生产基地的运营管理，加快收购新加坡捷流公司后的业务融合，依托其在东南亚市场的渠道和品牌优势，实现捷流与泰国生产基地的协同发展。报告期公司境外业务营收1.45 亿元，同比增长130.18%；占公司营收的比重也由去年同期的2.65%提升至5.82%。

    　　东南亚市场的业绩高速增长一定程度上弥补了东北、华东地区受到的疫情冲击。

    　　（3）下半年需求恢复，原材料价格回落，公司业绩有望实现快速提升。

    　　需求方面：随着保交楼政策的落地，新房市场需求将有所提振；上半年受疫情影响延迟装修的二手房市场需求也有望在下半年启动，公司零售端业务需求预计会快速恢复。市政工程领域，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》、《“十四五”国家应急体系规划》等政策明确提出“十四五”期间将新增和改造污水收集管网8 万公里、老旧燃气管道更新改造约10 万公里。据此测算，“十四五”期间市政领域塑料管道市场规模将达到1543 亿元，相比2020 年增长45.6%，新增市场空间达484 亿元。

    　　原材料方面：今年上半年PPR/HDPE/PVC 等原材料价格先涨后跌，根据相关跟踪指标显示，上半年燕山石化PPR出厂价/HDPE 价格指数/华东地区电石法PVC 市场价同比分别变化-6.08%/6.15%/1.66%。公司PPR/PE/PVC 业务毛利率分别为54.45%/25.77%/18.80%，同比分别变化0.15%/-3.87%/1.89%。目前，主要原材料价格继续保持下降态势，截至8 月16 日，燕山石化PPR 出厂价/HDPE 价格指数/华东地区电石法PVC 市场价相比于4 月份高点已经分别下降14.98%/8.06%/29.09%，预计下半年公司盈利能力有望大幅修复。

    　　（4）长期看，公司传统业务优势突出，同心圆战略打造第二成长曲线，向一体化管道方案服务商迈进。

    　　传统业务方面公司围绕PPR 零售业务稳健布局，定位高端，采用扁平化经销策略，率先推出星管家服务，不断研发扩展管道产品类型，逐渐在市场形成值得信赖的口碑，零售端护城河优势突出，毛利率显著高于行业平均水平，成为公司盈利压舱石。同心圆业务方面公司借助PPR 业务建立的渠道和口碑，积极布局防水、净水等领域，实现协同发展，公司过去三年净水、防水业务步入高速成长期，2021 年增速均达到70%以上。经测算，目前公司净水、防水业务与PPR 管配套率仅为1.8%、11.0%，未来有很大发展空间。此外，公司收购新加坡排水系统设计与施工集成运营商捷流公司，积极对标百年管道公司吉博力、乔治费歇尔，将逐步从原材料制造商向系统服务商升级，成为高科技、服务型、国际化的一流企业。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为73.94、84.17、94.37 亿元，归母净利润14.98、17.38、19.99亿元，对应EPS 分别为0.94、1.09、1.26 元，PE 分别为20.8、18、15.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程业务扩张导致现金流变差；地产竣工及基建投资增速不及预期；原材料价格上涨风险。