优质财务数据背后的底层逻辑

    媲美优质消费品龙头：隐蔽工程+功能属性提供必要条件。我们认为公司主营的塑料管道产品天然具备隐蔽工程、功能属性，由于该产品属性的存在，终端客户对价格敏感度较低，不愿意为较小的装修费用承担产品质量或者安装质量的风险，该属性给主打高价高品质的伟星新材做到财务数据媲美消费品龙头提供了必要条件。

    与同业财务数据差异显著：以消费品思路经营工业品提供充分条件。我们认为伟星新材选择了最适合用消费品思路去经营的室内装修领域，并将隐蔽工程、功能属性放大，这为公司取得优异的财务数据提供了充分条件。

    beta（户数）+alpha（户均值）共同驱动公司长期增长。

    beta（户数）：二次装修潮来临，我们预计2021~2030 年二次装修面积复合增速达19%，带动同期整体装修面积复合增速为1%，翻修周期越短，二次装修比重越高。我们认为公司执行高品质高价战略能够给渠道更厚的利润，同时星管家服务也可降低渠道隐性成本，这是过去公司网点数量得以稳步提升的底层逻辑以及未来公司市场份额（公司PPR 产品2022 年市场份额约8%）继续提升的重要抓手。

    alpha（户均值）：1）户均值提升之同心圆产品：借力星管家服务+装修顺序2 大抓手，减少同心圆产品推广阻力，是公司户均值提升的重要来源。2）户均值提升之单户用管量：公司开发热水循环系统、中央水力平衡系统等改善用户生活品质的同时提升单户用管量。3）户均值提升之提价：隐蔽+功能属性，提供对抗通胀能力，提价阻力小。

    复盘：公司两次走出历史低潮期。

    精装房：我们认为精装房比例快速提升阶段已经过去，随着二次装修比例的逐步提升，小b+C 渠道占比有望重回上升趋势，2019 年占比达到低谷期的69%，我们预计该数据有望逐步回升至2030 年的78%，大B 渠道装修面积2021~2030 年复合增速为-1%，小b+C 为1%。疫情：2020 年疫情前后公司收入利润增速差异大，期待2022 年疫情影响解除后收入利润增速回升。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别约0.88、1.07、1.29 元， 给予2022 年PE 22~28 倍（对应2022 年PB 5.9~7.5 倍），合理价值区间为19.36~24.64 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。