报告导读

    　　公司作为家装零售PPR 管材龙头，通过品牌化布局和商业模式创新建立起竞争优势，渠道精耕和区域拓展驱动增长，“同心圆”战略下依托核心业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面，重视“零售、工程双轮驱动”，稳中求进中也坚持风险控制，经营质量优。

    　　投资要点

    　　行业增长稳健，家装、工程模式差异化经营

    　　2014 年后我国塑料管道行业增速放缓，进入稳定发展期，下游分为零售和工程两种模式，对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系统化服务的能力，工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能力等。

    　　零售业务：核心业务建立壁垒，同心圆战略下品类延伸伟星作为PPR 零售龙头，以快深度分销思维打造扁平化渠道，建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络，另一方面，以服务+品牌化路径打造高端品牌形象，解决行业消费者信任的痛点，建立起自身核心优势。当前，公司对于PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面，取得成效。同时，“同心圆”战略下，以核心业务为核心，借助渠道和服务资源，大力发展防水、净水业务，增长较快。

    　　工程业务：控制风险、做强工程

    　　公司主动拥抱工程业务，建立“零售、工程双轮驱动”战略，同时坚持“稳中求进、风险控制第一”的原则，工程业务应收账款一般控制在3 个月内。市政工程业务首选优质订单，保证经营质量，盈利能力明显高于同业。

    　　财务分析：报表质量比肩消费白马

    　　伟星新材roe 稳定在20-30%之间；收现比及净利润含金量持续大于1，与海天味业、贵州茅台等接近，优于海尔智家、美的集团；应收账款方面，伟星新材应收账款周转率处于行业较高水平，与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。

    　　同时，积极分红、回馈股东，上市至今累计分红率62.69%

    盈利预测及估值

    　　公司PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质量中稳步发展，预计公司2022-2024 年收入分别为75.11/85.60/96.67 亿，增速17.58%/13.98%/12.93% ， 归母净利润分别为14.72/17.61/20.51 亿， 增速20.30%/19.68%/16.43%，PE 为25/21/18。给予2022 年30xPE，对应市值442 亿，目标价27.73 元，较现价21%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复