报告摘要

    　　两次变革铸就PPR 零售能力圈，报表媲美消费品龙头。公司成立于1999 年，稍晚于联塑和公元等竞争对手，1997-2007 塑管行业大发展，先进入者凭借高杠杆加速扩张规模，2007 年伟星新材收入体量不及联塑和公元等，份额劣势下提升盈利需要差异化的竞争手段。公司聚焦高附加值业务，两次变革塑造PPR 零售能力圈：

    　　2006-2012，推动扁平化渠道改革，期间毛利率提升但净利率因为费用投入加大而区间震荡，行业独有的扁平渠道奠定日后服务增值模式的基础。2012 年，首创“星管家”服务，通过提供检测认证+质保承诺的方式解决了消费者对PPR 冷热水管这一隐蔽工程的后顾之忧，PPR 管附加值提升，毛利率水平再上台阶。随着渠道布局逐渐完善，公司净利率和ROE 水平随毛利率大幅提升，奠定了堪比伊利股份、海天味业等消费品龙头的盈利水平。

    　　从服务溢价到品牌溢价，深挖零售护城河。服务创新本身没有专利属性，溢价的保持来自于不断升级服务以应对同业跟进：①升级管路图为数码管路图，更专业和清晰；②升级质保服务为50 年产品质量和焊接质量双重质保，更打动消费者痛点；③将水电工群体运营和“星管家”服务信息化，水电工粘性和“星管家”服务标准化更高。服务升级之外，行业稀缺的扁平化渠道基础更是“星管家”服务竞争力保持的重要原因，后来者推出的同类服务在层层代理渠道商“动作变形”之下很难产生足够竞争威胁，也少有竞争对手能打破利益牵绊进行扁平化渠道改革。“星管家”服务的不断创新升级，使得伟星品牌产生口碑化传播，消费者建立起“买伟星就是买放心”的深刻品牌印象，公司开始从获取服务溢价到获取品牌溢价。

    　　品类延展+服务内涵延伸，描摹PPR 核心业务圆。2016 年公司正式提出“隐蔽工程系统服务商”定位和“同心圆”战略，进军防水、净水、厨卫五金等领域。所谓“同心圆”指的是围绕PPR 零售核心主业进行具有强协同性的品类拓展。前置过滤器、家居防水涂料、PVC 管道等皆属于PPR 管道安装的前道和后道工序，公司利用“星管家”服务建立起的专业品牌形象和强渠道协同性进行多品类扩张，且将服务内涵外延，分别针对防水涂料推出“咖乐涂”和“星管家”验收服务，针对前置过滤器推出“星管家”安装服务，针对后端净水器推出“星管家”安装和滤芯更换服务。在竞争激烈的PVC 管道领域，公司也力争差异化和高附加值，推出SPM中央集中排水系统并提供标准化的闭水实验服务。“同心圆”业务公司坚持服务增值的模式，产品售价和毛利率水平高于同业。我们看好服务增值的差异化竞争下公司实现高盈利水平下的多品类扩张。

    　　投资建议：伟星新材在塑料管道红海市场的激烈竞争中建立起PPR 零售核心能力圈。公司持续精进，围绕PPR 零售能力圈拓展PVC、防水和净水等家装同心圆品类，延展“星管家”服务内涵，渠道协同+服务增值下防水和净水新品类收入和盈利持续快速提升。我们预计2022-2024 年公司归母净利分别为15.1 亿、17.6 亿和19.0 亿，对应PE22.2、19.0、17.6 倍。我们采用历史估值法，目前公司5 年Forward-PE 估值在历史区间中枢偏下，我们认为公司稳健成长能力和高盈利质量被市场所低估。上调评级为“买入” 。

    　　风险提示：房地产景气复苏不及预期；原材料价格大幅上涨影响毛利率水平；同心圆业务配套率提升不及预期；测算偏差、研报使用的信息数据更新不及时的风险。