1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营收10.1 亿元，同比+12%；归母净利润1.2 亿元，同比+4%。我们认为，在地产资金仍相对紧张进而抑制需求，叠加华东地区疫情影响物流和终端需求情况下，公司营收仍保持平稳增长。此外，归母净利润同比增速偏缓，主要由于政府补助减少带来其他收益下降，叠加投资收益加深亏损扰动利润，整体看业绩基本符合我们预期。

    尽管地产资金紧张、疫情扰动需求，营收仍然保持平稳增长。我们看到，尽管地产资金紧张问题尚未充分缓解，叠加3 月以来华东疫情扰动产品出货节奏及终端需求，但公司1Q22 营收仍同比+12%至10.1 亿元，主要由于行业内小企业陆续出清，外加公司延续较强品牌效应。

    原材料涨价压力不大，毛利率相对平稳。1Q22 其毛利率同比/环比-0.7/-0.6ppt 至36.6%，其中原材料PPR 行业均价同比-1.6%/环比-2.4%至10450元/吨；PVC 行业均价同比+6.2%/环比-15.9%至8903 元/吨；原材料涨价压力不大，公司毛利率水平相对平稳。

    期间费用率同比略降，投资收益加深亏损扰动利润。其期间费用率（含研发费用率）同比-1.4ppt 至20%，主要由于管理费用率同比-2.4ppt 至6.2%，营业费用率、研发费用率基本持平于11.3%/3.1%；财务费用率同比+1ppt。当期投资收益为-0.2 亿元，主要由于东鹏合立股权投资公司公允价值变动。

    原材料采购、支付税费增加，经营现金流承压。公司当期收现比同比-9ppt 至109%；其购买商品支付现金同比+14%至7.3 亿元，主要系采购原材料增加；支付税费同比+68%至1.8 亿元，因此经营现金流净额-0.7 亿元，小幅承压。

    发展趋势

    短期因素不改稳健风格，“同心圆”战略打开客单价空间。我们认为，疫情、地产资金问题扰动公司需求，但从2020 年看，疫情后家装需求或呈集中释放态势，有望为公司业绩带来上升弹性。同时我们认为全年竣工或相对稳健，为零售业务提供支撑；叠加稳增长政策对市政管道持续加码，将为工程业务注入动能。此外，公司秉持“同心圆”战略，通过“星管家”体系提供优质施工服务，进而提升辅料（如家装防水/净水）配套率，打开客单价空间。公司现金流、股息率（约4%）表现不俗，契合其一贯稳健的经营风格。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，当前股价对应22/23e 20x/17x P/E。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2022/23 年27/23x P/E，隐含33%的 上涨空间。

    风险

    地产需求下滑超预期，原材料价格上涨超出预期，新业务拓展不及预期。